核心观点
　　2025年5月，中资美元债整体发行量较为平稳，但未来2月到期压力将大幅增加，近一年平均票面利率主要于4%-5%区间震荡。分行业看，本月地产债无新发，但存在新增实质违约；银行债月度发行量波动较大，本月大幅增加；城投债发行量总体呈回升趋势，但本月较大幅度回落。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数上涨；投资级到期收益率与2年期美债收益率利差收窄，高收益到期收益率与2年期美债收益率利差走扩。分行业看，地产债、城投债、金融债指数均小幅上涨。
　　内容要点
　　一级市场
　　2025年5月，中资美元债一级市场共计发行91.03亿美元，环比2025年4月份增加10.22%，同比去年5月减少28.49%。2025年5月到期金额为146.74亿美元，未来2月到期压力将大幅增加，本月到期未偿15.44亿美元，净融资量-40.28亿美元，票面平均利率为4.67%。
　　二级市场
　　截至2025年5月31日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数242.34，涨幅为0.23%，到期收益率上行10.55bp至5.3027%。投资级指数235.13，涨幅为0.19%，到期收益率与2年期美债收益率利差自132.43bp收窄至111.02bp；高收益指数236.93，涨幅为0.55%，到期收益率与2年期美债收益率利差自550.43 bp走阔至573.16 bp。房地产债券指数为179.87，涨幅为0.47%；到期收益率上行74.32 bp至10.2089%。城投债券指数为148.78，涨幅为0.43%；到期收益率下行2.74bp至5.4802%。金融债券指数为282.65，涨幅为0.35%；到期收益率上行17.81bp至5.8411%。
　　美国宏观数据
　　截至2025年5月31日，美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别为4.41%、3.96%、3.89%、4.11%。10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率较上月分别变化+24.00 bp、+24.00bp、+29.00 bp、+26.00 bp。2025年5月美国ISM制造业PMI为48.50，连续4月处于下降区间，受政府支出削减或延迟以及关税影响明显,库存和新出口订单指数也大幅下降；ISM非制造业PMI为49.90，为去年5月以来首次跌落至收缩区间。
　　风险分析
　　信用事件风险：中资美元地产债风险暴露较大，实质违约较多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一国家导致违约后处置更为困难，管辖权存在争议，债权人可能面临大额损失且难以追讨。
　　利率风险：2022至2023年美联储加息进程较快，幅度较大，2024年市场对降息预期较高，如未按照预期降息或降息幅度和速度超预期，则可能面临债券价格和收益率大幅波动。
　　汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。