核心观点
　　近期日债大跌，有短期因素，关税缓和后风偏回升，全球债市回调；也有催化因素，日本首担忧财政，叠加美债回调，日债同步大跌；更有底层因素，日央行尝试货币常态化，修复央行持债占比过高带来的市场流动性稀薄的问题。
　　只不过经历20余年持续量宽之后，日央行从最大的日债买家转变为卖家，同时超长端市场的主要参与者保险资金承接意愿不强，日债流动性波动被放大。
　　目前30Y和10Y日债利差已经到了较高水平，未来日债流动性大概率缓解。日央行较注重与市场沟通，故日超长债利率上行空间有限。换言之，如近期般日债大跌未必持续。
　　日债大跌背后，市场关注全球债市震动映射的金融脆弱性。进入2025年，美国科技和财政周期的延续性、关税战的衍生影响，三大因素放大全球不确定性。在确认全球进入衰退之前，全球金融市场波动依然延续。
　　信息或事件
　　本周日本超长端国债收益率持续收高，周二20年期日债拍卖创下10年来最差需求，推升20年期、30年期、40年期日债当天分别上行15bp、17bp、15bp至2.55%、3.13%、3.6%，30年期日债收益周三继续小幅升至3.14%创下历史新高，日债超长端流动性恶化引发市场担忧。
　　简评
　　今年年初，日本国债收益率曲线尚平坦。4月2日美国对等关税宣布之后，全球金融市场巨震，日债收益率开始明显陡峭化，短端收益率围绕着政策利率小幅波动，中端10年期国债收益率变化不大，但近期超长端收益率大幅上升。近期日本国债收益已呈现出全球最为陡峭的曲线结构。
　　此外5月8日日央行的Rinban操作结果和5月20日20年期日债的发行结果，均显示市场对日债需求疲软，日本首相对于日本财政风险的担忧发言，共同成为此时日债超长端收益率上行导火索。
　　日债走势，后续市场可关注6月17日日央行对缩表进程的中期评估结果，以及日本财务省5月28日拍卖40年期国债的结果。
　　此次日债大跌，底层原因是什么，市场真正在关注哪些问题？这是本文想要探讨的内容。
　　风险分析
　　日债超长期国债拍卖数据持续弱于预期，或6月17日日央行决定未来进一步缩减购债的速度超出市场的预期，可能引发超长端日债收益率的进一步上行。
　　日本下半年通胀超预期导致日央行超预期加息可能推动整个日债收益率曲线上行。
　　下半年美国通胀持续超预期或美国财政可持续风险持续发酵，推动美债收益率进一步上行，可能对日债产生外溢作用。
　　市场对全球财政宽松和主权债务供给的担忧持续发酵并产生外溢，推升包括德债、日债、美债在内的主要发达经济体债券继续抬升。