核心观点
　　对国债点位的定量研究一直是市场关注的热点问题，如何在模型的简明性和高效能之间取得平衡是研究的关键。为此，我们结合市场的研究习惯，构建了一个解释力强且清晰简要的中长期利率中枢定价模型。
　　研究发现，以OMO利率为基础，加入CPI和PMI两因子进行拟合，能较好的描述2016年以来的10Y国债的走势。模型稳定性较强，拟合优度较高，排除了时间趋势等难解释的因素，并较好拟合了近10年间的利率拐点，具有一定参考价值。
　　结论上，在CPI增速0.5%，PMI为50%的假设下，5月拟合中枢为1.73%。如再降息10BP（OMO利率1.3%），10Y国债中枢在1.57%一线；如再降息20BP（OMO利率1.2%），10Y国债中枢将来到1.40%一线。不过，当前政策不确定性较强，不排除政策变化导致市场振幅增大。
　　风险提示
　　海外市场波动风险：长时间通胀对美欧市场造成一定负面影响，企业成本上升，居民需求下降，工业品和消费品价格上涨。为应对通胀问题，美联储降息进程一再延后，客观上带来了海外市场衰退的风险。随着特朗普的上台，海外逆全球化思想在海外有所抬头，我国科技发展及对外贸易带来一定的压力。
　　地缘冲突风险：俄乌冲突及巴以冲突仍存在较大不确定性。随着北约对乌克兰的持续支持和俄方立场的持续强硬，俄乌战争局势仍不平稳。同时，巴以冲突持续，周边国家有卷入冲突、扩大冲突的风险。受此影响，全球金融市场可能出现一定的波动，甚至出现区域性系统风险。需要考虑到风险在全球的传导并加以防范。
　　宽信用加速风险：随着稳增长政策的持续出台，宽信用进程不断推进，政府债供给充裕。随着基建、投资拉动的推进，宽信用存在加速的可能，将使得市场风险偏好升高。考虑到当前流动性局面较近年更为复杂，信用走宽叠加流动性的加速转向或推动市场转向，造成债券收益率上行，价格下跌。