核心观点：大选以来，特朗普内阁成员的新闻相对热度，与美债利率呈现一定正相关性，若特朗普有意使用内阁成员的舆论，对市场进行管理，则美债可能是重要参考指标。多次美债收益率上行、尤其接近4.5%时，都出现了贝森特的舆论主导拐点；相反，当美债收益率跌至4.2%甚至更低水平，卢特尼克/纳瓦罗的热度往往升温。平均涨幅看，美股对贝森特发言的反应也更为正面。
　　一、本周话题：从政策立场倒推，特朗普对美债利率的容忍区间
　　市场猜测，美债收益率对特朗普政策立场或有影响。那么，特朗普容忍的利率上下限在哪？从内阁官员相对热度，可粗略评估：
　　卢特尼克与纳瓦罗被认为是关税政策鹰派代表，而贝森特则是鸽派代表。今年以来，当贝森特的新闻热度更高时，美股平均收涨；相反，当卢特尼克和纳瓦罗出镜更多，美股平均收跌。
　　我们构造两方在新闻中的相对热度指标，和美债10Y收益率走势进行对比，结果显示：
　　（1）大选以来，内阁的新闻热度，与美债利率呈现一定正相关性。卢特尼克/纳瓦罗的多次热度走高，都对应10Y美债利率的下行，且跌破4.2%关口。相反，今年初和4月，出现两次贝森特主导舆论的拐点，其间10Y美债利率均大幅上行，且超过4.5%。
　　（2）因此，若特朗普有意使用内阁成员的舆论，对市场进行管理，则美债可能是重要参考指标，尤其当10Y收益率接近4.5%时，贝森特会更多出现；相反，当跌至4.2%或更低水平，特朗普的态度或更为强硬。
　　二、上周回顾：从波动中继续修复
　　上周，美债收益率曲线整体下移，关税导致的冲击继续减弱。贝森特关税缓和言论、放松监管讨论，对市场情绪形成支撑；联储官员表态中性，短期立场或不变；2、5、7年期美债拍卖整体一般，间接竞标份额处于低位，但未对市场形成干扰。
　　三、下周关注：临近FOMC可能带来降息博弈机会
　　（1）关税冲击导致的情绪和流动性影响逐步减弱，市场或逐步回归基本面逻辑，经济走弱和衰退预期强，且临近议息会议，降息博弈或升温，整体美债中枢还有下降空间。
　　（2）下周GDP公布（或萎缩）、再融资会议（附息国债较难增发），对美债预计不会构成明显利空。
　　（3）曲线上，衰退和降息逻辑下，整体曲线依然有陡峭化空间，但短期更建议做陡中前段部分，超长期限有可能趋平。
　　风险提示：美国经济超预期，美国关税超预期