能源金属&小金属：重视战略金属及底部能源金属配置机遇。1）战略金属迎价值重估：稀土、钨。稀土磁材方面，核心战略金属代表，价值重估催化上涨动能。国家极为重视稀土行业，持续强化对资源及冶炼的掌控力度，而在中美贸易摩擦如何演绎仍具备不确定性的当下，稀土的中长期战略价值凸显。同时海外加速稀土产业链构建，并意图积极扩大稀土冶炼和磁材加工能力。包钢股份公布25Q3稀土精矿不含税价格1.91万元/吨，环比+1.5%，矿端定价提高亦体现集团提振稀土价格的意愿。稀土板块公司业绩同比改善明显。传统需求触底叠加人形机器人应用落地的加速推进，稀土磁材中长期需求有望修复，同时伴随当前磁材企业出口审批逐步放开，出口订单回暖利好需求释放。钨方面，随宏观预期转暖，钨价重启上行。本轮钨行情上涨相比去年更多来自于供给逻辑，供给强势下，钨价向下传导力度加大。厦门钨业发布2025H1业绩快报，二季度业绩环比增势强劲，下游顺价较为顺畅，有望带来钨板块业绩弹性重估。在存量矿山贫化产量下滑、新增矿山投产较少、再生钨短期放量弹性有限情况下，钨供给刚性延续，钨价长牛价格走势可期。行业核心公司随着未来几年资源自供率的提升，相比于过去有望更加充分享受业绩弹性，优化投资逻辑。2）供给集中度较高，海外资源国政策控制供给：钴、镍。钴方面，中国钴中间品6月进口量已出现如期环比骤降，逻辑正在逐步兑现。中国6月钴中间品进口量18991吨，环比-61.6%。相较于2月底禁令发布后更多来自于情绪修复的钴价上涨，考虑到下半年将面临原料到港的真空期，且后续刚果金政策不定，本轮现货矛盾或更为突出。静待国内库存消化，钴价启动第二波上行。镍方面，镍价底部支撑再夯实，长期价格打破通缩螺旋中枢有望上移，短期上行静待宏观预期修复。板块权益利润弹性优于商品弹性。建议关注具备成本优势及量增的标的。3）底部区间碳酸锂。锂方面，近期，包括本次藏格矿业盐湖整改，以及宜春云母矿补充储量报告等事件均体现出国内矿业管控趋严。在当前利多信号频现窗口下，锂商品和权益短期上涨动能强劲。但中长期来看，目前实质性的资源出清信号仍不明朗，同时西藏盐湖、湖南锂云母、四川锂矿等潜力资源点进入产量加速释放阶段，供需大周期拐点仍待时日。建议关注：稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-中钨高新/厦门钨业，锂-雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/天华新能/藏格矿业/盐湖股份，钴镍-华友钴业/伟明环保。
　　贵金属：美元走弱+地缘不确定性依旧，黄金窄幅震荡，整体维持偏强格局、逢调增配贵金属个股策略。本周金价依旧延续震荡格局，1）关税方面进展依旧反复待观察，美日达成“良好协议”概率回升，美印尼仍在协议细节；2）联储方面降息预期仍延续，美国总统特朗普虽并不打算解雇美联储主席，但保留选择，并再次批评其并未降息。目前隐含降息概率年内依旧保持两次，总计50个基点。年内看好降息背景下，季度策略维系增配贵金属股。黄金股估值再次回落至历史地位，恐高情绪下大部分估值再次回落至今年行情起点，而金价维系强势高位震荡，配置性价比突出。白银方面，年度级别重视白银股弹性：1）极致弱势银金比下，白银易涨难跌，虽复苏驱动仍未到来，但考虑盈亏比，做多白银补涨胜率在提升；2）白银体量远小于金，易受逼仓等因素影响，突破后容易形成正循环；3）有色品种中大部分品种均创历史前高，而唯白银较2011年前高仍有较大空间，弹性不可小觑；4）白银股本轮量增阿尔法同样强势，量价齐升盈利弹性也非常可观。建议关注：赤峰黄金/招金矿业/山金国际/山东黄金/盛达资源。
　　工业金属：反内卷烘托商品上行氛围，权益价值护航、周期接力。
　　数据解读：海外美元走弱、国内需求担忧，工业金属内弱外强。本周工业金属内弱外强，其中，LME3月铜涨1.4%、铝涨1.4%，SHFE铜跌0.03%、铝跌0.9%，主要源于海外美元走弱、国内需求担忧：1）尽管通胀回升，但在鲍威尔解雇传闻影响下，美债与美元回落，助推外盘商品走强；2）国内6月经济数据显示地产、固投等内需增长偏弱，压制国内商品表现。基本面维度，本周库存铜铝均累积，其中，铜周环比+3.8%、年同比-20%，铝周环比+6.3%、年同比-48%。主要源于氧化铝涨价、铝土矿跌价，本周成本同步测算山东吨电解铝税前利润周环比下降17元至4305元、吨氧化铝税前利润周环比上升12元至52元。本周电解铝产能利用率97.73%，环比持平；氧化铝产能利用率83.1%，环比+0.2%。
　　观点更新：反内卷烘托商品上行氛围，权益价值护航、周期接力。商品端，上半年“强现实、弱预期”致使铜铝商品整体震荡，下半年随着风光抢装、抢出口等因素减弱，铜铝需求回落概率较大，但若后续联储降息或国内刺激政策落地，则有望呈“弱现实、稳预期”状态，铜铝商品依然维稳，直至需求（预期）改善助力反转。同时，反内卷情绪短期也有助烘托大宗整体上行氛围。权益端，价值护航、周期接力，战略看多：除紧盯后续商品涨价催化周期性资金入市