以史为鉴看快递“反内卷”：竞争和监管复盘
　　7月1日，中央财经委会议再度提及“反内卷”，7月8日国家邮政局党组召开会议强调，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，2021年是快递行业在监管实质上最为类似的“前车之鉴”。本文对2021年快递行业非理性竞争下的监管政策背景和效果进行复盘，试图前瞻本轮“反内卷”对快递行业的潜在影响。1）复盘2021年，在“共同富裕”背景下，监管以“保障快递员合法权益”为抓手，自上而下引导快递行业良性竞争，并辅以行政手段。2021年9月，6家电商快递企业宣布上调全网派费，驱动快递价格修复，遏制行业非理性竞争，行业盈利和股价均实现明显修复。2）展望2025年，价格战再度升级，行业单票利润跌至低位，派费压力加剧网络风险。当前中央提出整治“内卷式”竞争，产粮区价格指导、遏制“以罚代管”、纠治差异化派费等，或是有效的“反内卷”措施，有助于推动企业从价格战转向价值竞争转型。3）投资建议：关注板块盈利改善和估值修复机会，推荐圆通、申通、中通和极兔。
　　出行链：暑运持续推进，收益跌幅稳定
　　7月18日，本周暑运需求逐步爬坡，国内客运量七日移动平均同比增加3%，增速维持；国际客运量延续高增，七日移动平均同比增加13%。客座率增速有所回落，七日移动平均国内客座率同比增加0.1pcts，国际客座率同比增加0.3pcts；受燃油附加费影响，国内含油票价略有承压，七日移动平均同比下跌8.0%，本周暑运逐步爬坡，需求有所改善，国内七日移动平均裸票价格同比下降5.4%，跌幅相对稳定，但短期收益仍有所承压。投资角度，航空赔率具有强吸引力，多因素共振向好；供给刚性收紧，需求螺旋式修复；收入与成本共振，周期弹性终释放，首推A股民营航司以及港股三大航；若PMI指标显著反转，推荐弹性标的A股三大航。
　　海运：油散延续反弹，集运干线下跌
　　油运延续反弹：本周克拉克森平均VLCC-TCE上涨15.5%至31k美元/天。中东货盘活跃，运价持续反弹；大西洋地区可用运力紧张，运价如期反弹。集运干线下跌：本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌5.0%至1,647点。本周欧美干线运价下跌，欧线运价涨幅放缓，短期博弈旺季拐点；美线7月或有需求脉冲，但供给仍承压。7月11日当周，内贸集运运价PDCI环比下跌3.2%至1,027，淡季主导运价继续回调。散运大船上行：本周BDI指数周环比上涨23.4%至2,052点。本周，铁矿石发运量走强带动现货市场租船成交量上行，大船运价大幅反弹。此外，力拓表示维持皮尔巴拉铁矿石发运量指引不变，预计下半年铁矿石发运量可观。投资角度，持续看好区域内集运，推荐中谷物流和海丰国际；政策面短期平淡，推荐港股高股息标的。
　　物流：顺丰增速持续领跑，快递公司件量分化
　　1）快递件量：7月7日-7月13日，邮政快递揽收量37.0亿件，同比增长15.9%，行业需求维持稳健增长。6月，顺丰件量增速持续领跑行业，激活经营成效显著。行业份额加速分化，申通件量规模再次超过韵达。当前快递价格竞争激烈，加盟商经营压力接近历史高位，快递反内卷具备现实基础。后续派费下限管制/产粮区底价指导，或是可能的“反内卷”举措。Q3关注局部地区联合提价和旺季价格政策调整催化。当前板块估值、预期皆在低位，关注“反内卷”带来的估值修复机会，推荐圆通速递、申通快递、中通快递和极兔速递。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。