一、上周信用利差多数收窄
　　上周央行净投放力度较大，有效呵护市场资金面，全周来看信用利差也大多收窄。其中3年期信用利差收窄幅度较大，3年期各评级中短票利差全周累计收窄2-3bp，1年期和5年期中高评级中短票利差收窄2bp以内，7年期各评级中短票利差收窄1bp以内。分品种来看，3年期中高评级二永债利差收窄幅度小于城投债和产业债。1）城投债：上周城投债信用利差大多收窄，3年期利差收窄幅度较大。3年期中高评级城投债利差全周累计收窄3-4bp；2）金融债：上周二永债信用利差也大多收窄，3年期中高评级二永债利差收窄2-3bp。3年期各评级券商次级债利差收窄1bp以内，而短久期和长久期券商次级债利差有所走阔。
　　二、信用债二级成交情况：各品种TKN占比大多回升，整体信用债加权平均成交期限小幅增加
　　上周信用债整体换手率从上周的2.21%降至2.15%（降幅0.06个百分点），反映市场交投活跃度有所减弱。与过去三年相比，2025年换手率处于中等水平，但近期呈现回落趋势。上周多数信用品种TKN占比有所回升，券商次级债微降。从成交期限来看，上周全部信用债的加权平均成交期限小幅增加，从2.9年增加至3.1年。其中城投债加权平均成交期限由2.4年环比增加至2.7年，产业债由3年环比小幅减少至2.9年；金融债各品种加权平均成交期限环比大多增加，二级资本债和银行永续债加权平均成交期限均为3.1年。
　　三、信用债机构行为：基金继续增配信用债，对超长信用债买入力度加大
　　机构行为方面，上周基金和理财为信用债的主要增配力量，且净买入力度环比有所加大。具体来看：基金维持增配态势，对超长久期信用债净买入规模明显加大，配置久期拉长。理财对信用债的买入力度明显加大，主要配置3年以内信用债。保险则调整策略，转为减配10年以上信用债。
　　四、中短久期信用利差压缩至低位，性价比降低，不建议激进追涨价，等待调整时择机配置
　　统计过去一年各期限各评级中短票利差的均值及标准差，截至7月18日，3年期以内AA+级及以上中短票利差已经逼近甚至低于“均值减2倍标准差”，处于很低状态，后续进一步收窄难度大。5年期中高评级中短票信用利差介于“均值减去一倍标准差”和“均值减去两倍标准差”之间，存在小幅压缩空间。7Y和10Y中票高评级信用利差靠近均值位置，高于“均值减1倍标准差”，尤其是10Y利差的潜在压缩空间相对较大。
　　信用策略方面，短期内3年以内中高评级品种的利差行情可能已近尾声，不建议激进追涨，可以在调整时候择机布局。负债端稳定的账户可发挥久期优势，布局5年期及以上品种，但也要有“见好就收”的心态；负债端稳定性偏弱的账户推荐“中久期+适度下沉”，同时兼顾收益与流动性。
　　风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。