5月国有大行开启新一轮存款利率调降后，6月存款搬家并不明显。实际上，本轮存款利率调降始于2022年9月，其中2023年6月、2023年9月两次降息后，居民存款增速明显下降，非银存款增速明显上升，此后3次存款利率调降期间，居民存款增速均保持稳定，企业存款增速逐步回正，存款利率调降对流动性的分流影响边际下降。
　　除了存款利率调降，资管产品发展、股市表现、监管政策调整均会对流动性分流产生影响，2024年以来的存款搬家和回流更多受到规范手工补息、规范同业存款利率、9·26新政后股市发展相关。结合历史经验，权益市场大涨期间存款搬家往往较为显著。后续来看，低利率时代权益资产相较于纯债性价比更高，且随着权益市场回暖上涨，市场风险偏好整体抬升，此外，新会计准则、推动长期资金入市等影响下，险资等或将加大权益配置比例；在此影响下，一方面，后续存款搬家可能主要进入权益市场，另一方面，部分非银资金可能从固收类资产流向固收+、权益类资产。
　　基本面、政策面稳定下，预计债市持续围绕资金面波动、权益市场表现和消息面震荡。基本面数据整体企稳，因此增量政策或不急于出台，目前预计以推动现有存量政策更快落地为主，在此背景下，预计债市持续围绕资金面波动、权益市场表现和消息面震荡。对于资金面，当前央行仍积极呵护市场流动性，在税期、政府债发行、跨季等关键节点精准投放，维持资金面平衡，不过需要注意的是，当前防范资金空转仍是央行重点任务之一，若资金价格过低或债市杠杆率上升过快，可能触发防空转监管。对于权益市场，若后续股市持续上涨，对可能对债市流动性形成较大干扰。整体来看，我们建议短债+长债的哑铃型配置，把握债市调整中的机会。
　　债券市场：
　　1、央行净投放，资金利率上行。收益率先上后下回归震荡。
　　2、全样本债基、利率债基久期中位数小幅增加，分歧度续降；超长债换手率回升、50Y-30Y与20Y-30Y国债利差明显收窄；银行间杠杆率续降至107.3%。
　　3、本周20Y、30Y超长期特别国债新发，下周30Y超长期特别国债续发。下周地方政府债发行规模环比增加。本周同业存单发行利率小幅升至1.62%。
　　经济数据：6月进出口增速回升，信贷边际回暖；二季度经济增长超目标，6月社零及地产表现偏弱；7月以来，新房成交表现偏弱，出口量价同比走弱。
　　海外债市：美国通胀升温，零售反弹。法德债市上涨，新兴市场跌多涨少。
　　大类资产表现：原油>中证1000>沪深300>美元>沪金>螺纹钢>可转债>中债>中资美元债>沪铜>生猪。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。