美国6月通胀回升，食品价格仍然高企，能源价格大幅反弹，核心通胀小幅回升但低于市场预期。核心商品环比反弹，显示关税影响，其中进口依赖度较高的家具、休闲商品和服装等价格显著上涨，但被新车与二手车价格下跌部分抵消，因为消费需求走弱，供给竞争更加激烈。核心服务价格小幅反弹，移民劳工占比较高的医疗、休闲和杂项服务通胀明显回升，显示特朗普移民政策影响。数据公布后，市场对降息预期小幅下降，7月利率不变概率升至96%，全年降息幅度从48bp小幅降至44bp。预计美国通胀可能在第三季度小幅反弹，而后逐渐回落。预计美联储7月将保持利率不变，同时会对关税影响做出初步判断并给出未来降息的条件指引。本月就业数据受季节性地方政府教师招聘的影响较大，但就业市场整体需求已有走弱迹象，我们维持美联储可能在9月降息一次，10月或12月再降一次的预测。
　　CPI小幅回升，食品价格高企，能源价格反弹。6月CPI季调后环比增速从5月的0.08%上升至0.29%，与市场预期的0.3%持平；CPI同比增速则继续从2.4%反弹至2.7%。食品价格6月环比增速保持在0.3%，其中外出食品环比从0.3%升至0.4%，可能是相关劳工供给下降导致。能源价格环比增速从-1%反弹至0.9%，其中汽油价格跌幅从-2.6%升至1%。同时能源服务受燃气价格反弹推动，从0.4%反弹至0.9%。展望未来，CRB现货食品指数已开始下降，食品价格环比增速可能高位回落。预计7月能源价格将再次下跌，因国际原油和天然气价格较6月高点大幅下跌。
　　核心商品显示更明显关税影响，但下跌的新车与二手车显示需求走弱。6月核心CPI环比增速从0.13%升至0.23%，低于市场预期的0.3%；同比增速从2.8%升至2.9%。核心商品价格环比从5月的-0.04%升至6月的0.2%，关税冲击的影响更加明显：进口比例较大的家具、服装和休闲商品分别从0.3%，-0.4%和0.%升至1%，0.4%和0.8%。除二手车外的核心商品环比增速从0%升至6月的0.3%，创23年初以来最高。但新车和二手车价格在5月环比分别下跌0.5%和0.5%后，再次下跌0.4%和0.7%，显示消费者需求的明显走弱。展望未来，由于关税对进口商品最终价格的推升继续显现以及反弹的批发价预示二手车价格跌幅将有所缩窄，核心商品价格可能在三季度加速反弹。
　　核心服务价格反弹，劳动力供给减少的影响初显。核心服务环比增速从0.17%升至6月的0.25%。占CPI比重近35%的房租6月保持在0.3%，过去3月年化增速已降至3.7%，接近疫情前水平。扣除房租的超级核心服务价格环比增速从0.06%升至6月的0.21%。医疗护理服务环比增速从0.2%大幅升至0.6%，运输服务价格因机票跌幅大幅收窄而从-0.2%反弹至0.2%。休闲服务与杂项个人服务也有所反弹，可能受移民政策的影响。但酒店与出行服务价格继续下跌，环比跌幅从-0.1%扩大至-2.9%。展望未来，特朗普移民政策导致劳动力供给的减少可能将一方面推动房租通胀下行，但同时将推升其他服务业通胀压力。美国统计局新租约价格指数同比从24年四季度的1%降至25年一季度的-2.2%，ZILLOW市场租金环比增速也从1月的0.28%持续跌至5月的0.16%。移民政策导致租房需求下降，房屋空置率持续上升，25年下半年房租通胀可能加速下跌。尽管房租通胀补跌和消费者需求走弱，但核心服务通胀可能仍保持高位，因移民政策导致劳动力供给减少，特别是大量依赖移民的医疗、休闲和杂项个人服务通胀等将明显回升。同时原材料和汽车等产品关税可能间接推升服务通胀，特别是机动车维修和保险等相关服务价格。
　　预计联储7月保持利率不变，9月和第四季度各降息一次。如我们先前预计，关税对通胀的影响在6月开始显现，预计CPI环比增速将在8-9月见顶，达到0.4%左右。在就业市场仍然稳健以及关税反弹的情况下，我们预计美联储在7月将继续按兵不动，同时对关税影响做出初步判断并给出未来降息的条件指引。本月就业数据受季节性的地方政府教师招聘影响较大，就业市场整体需求已有走弱迹象，可能将推动联储在9月开始降息。我们维持美联储可能在9月降息一次，10月或12月再降一次的预测。