最新跟踪：反内卷和地产利好预期交织，钢价和盈利快速反弹
　　本周，“反内卷”政策发酵，供应减量再度强化。叠加宏观层面，市场对地产板块利好存有预期，利多因素交织下，市场情绪高涨，钢价和盈利快速反弹。展望来看，反内卷作为政策主线，利多情绪或继续驱动黑色产业链价格上行。
　　1）淡季压制开工，需求环比走弱——本周，五大钢材表观消费量同比-3.55%，环比-1.54%，建筑钢材成交量日均值9.93万吨，较上周下降0.75万吨/天。
　　2）铁水延续回落，关注淡季减量——本周样本钢企日均铁水产量降至239.81万吨，环比-1.04万吨/天。五大钢材产量同比-3.81%，环比-1.53%。
　　3）库存小幅去化——进入淡季后，库存去化节奏较前期趋缓，本周钢材总库存环比0.02%。农历口径，长材总库存同比下降30.34%；板材库存同比下降16.64%。
　　最终，上海螺纹涨至3240元/吨，环比涨60元/吨；上海热轧涨至3310元/吨，环比涨40元/吨。测算螺纹钢吨钢即期利润228元/吨，成本滞后一月利润228元/吨。
　　热点关注：钢铁反内卷的动力和难点
　　本周市场对反内卷政策的关注度较高，但对哪些行业是反内卷的重点行业存有分歧。我们认为，钢铁或是反内卷首当其冲的重点行业，国央企主导的竞争格局保障了政策执行和监督上具有可行性。
　　为何钢铁行业是反内卷的重点？（1）钢铁行业规模大，外部性强，且盈利处于底部，尚未具备长期改善的条件。作为重资产、大规模的行业，钢铁对地方乃至全国GDP、税收和就业都有重要贡献。对这样外部性较强的行业，长期有约50%的企业亏损现金流，是较大的风险项，不利于经济发展和就业的稳定。今年以来，由于焦煤在供给宽松的预期下，价格大幅下跌，驱动钢企盈利阶段性反弹。但这种原料跌价带来的盈利改善是脆弱的。如果钢铁自身供需矛盾没有解决，成本端下跌最终只会引发钢价下跌，陷入产业链的负循环（类似2015年）。反内卷作为一项着眼长远的政策，解决行业供需的矛盾，有望夯实行业长期稳定的盈利。（2）黑色产业链利润分配不合理，大部分利润流向海外。2025年前5月，测算铁矿、焦煤、成材分别占黑色产业链利润的74.8%、9.6%、15.6%，铁矿占据了黑色产业链绝大部分利润。而我国约八成铁矿来自进口，由此产业链的大部分利润流向海外。成材在产业链利润占比低，本质是由于产能过剩，有效需求不足，大量钢材以微利甚至亏损出口，用昂贵的铁矿石，生产廉价的钢铁，还容易引发出口国的反倾销争端。由此，治理钢铁内卷，是从规模优先的“做大做强”向效率优先的“做强做大”转变，有利于黑色产业链利润回流。（3）黑色产业链跌价压力大，持续跌价或加剧工业品的通缩风险。钢铁收入占比高，在PPI占有较高权重。由于钢铁内卷严重，叠加原料端宽松，钢材价格有较大的下行压力。促进钢价止跌回稳，有助于减少工业品的通缩风险。
　　钢铁反内卷面临哪些难点？相比于16年的钢铁去产能，当前钢铁反内卷执行难度或更大。（1）一方面，16年供改有汽车、家电购置税减免，和地产棚改货币化等需求侧刺激政策作为配套。随终端需求好转，钢企盈利预期改善，退出落后产能的意愿较强；化解去产能引发的失业人员的安置问题也更顺畅。当前随着传统需求趋于饱和，对钢铁需求侧的刺激空间或有限。（2）另一方面，16年钢铁存有地条钢等违法产能，产能出清具有法理上的依据。经过16年产能出清后，当前在工信部备案的产能均为合规产能，退出难度更大。不过，从2016年开始，或有部分产能在没有产能指标的情况下违建，此部分产能退出概率较大。此外，《钢铁行业规范条件》对产能质量进行评价，环保、能耗、设备等未达到规范条件的产能或具有更大的出清压力。
　　由此，本轮反内卷政策执行意愿较强，不过考虑到执行的难度大于2016年，落地过程或相对细水长流，有助于钢铁板块从底部缓慢修复，夯实行业中长期的盈利。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。