要点
　　流动性：M1和M2增速差在2025年5月为-5.6个百分点。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年6月值为49.12，环比上月+0.07%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年5月为-5.6个百分点，环比+0.9个百分点；（3）本周伦敦金现价格环比上周+0.53%。
　　基建和地产链条：6月下旬重点企业粗钢旬度日均产量环比-0.88%。（1）本周价格变动：螺纹+1.89%、水泥价格指数-1.57%、橡胶+2.15%、焦炭+0.00%、焦煤+0.93%、铁矿+2.47%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.39pct、-3.60pct、+3.5pct、+0.81pct；（3）今年6月下旬重点企业粗钢旬度日均产量为212.90万吨。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.49%、+0.00%，玻璃毛利润为-58元/吨，钛白粉利润为-1268元/吨，平板玻璃本周开工率75.68%。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.27%、-2.10%、+0.05%，对应的毛利环比变化-10.58%、亏损环比-18.19%、-2.84%；（2）本周全国半钢胎开工率为72.92%，环比+2.51个百分点；（3）6月PMI新订单指数为50.20%，环比+0.4个百分点。
　　细分品种：6月电解铝产能利用率创2012年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为1357.4元/吨，环比-23.18%；（2）电解铝价格为20760元/吨，环比+0.05%，测算利润为3331元/吨（不含税），环比-2.84%；（3）预焙阳极本周价格为5240元/吨，环比+0.00%；（4）本周电解铜价格为78830元/吨，环比-2.10%。
　　比价关系：中厚板与螺纹价差处于同期中高位水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.24；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为110元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达290元/吨，环比-50元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达140元/吨，环比上周+0.00%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为90元/吨。
　　出口链条：2025年6月中国PMI新出口订单为47.70%，环比+0.2pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1313.70点，环比-2.18%；（2）本周美国粗钢产能利用率为78.60%，环比-0.50个百分点；（3）2025年6月，中国PMI新出口订单为47.70%，环比+0.2pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+0.82%，周期板块表现最佳的是房地产（+6.12%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是40.66%、64.69%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.54，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，在发改委“供给侧更好适应需求变化”的大政策目标下，我们认为钢铁板块的盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股的PB也有望随之修复。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。