综述：2025年上半年，在高价刺激下天然橡胶产量大幅回升，美国全球加征关税带来需求悲观预期，橡胶整体呈现供增需弱的格局，期价也从年内最高的19000上方下跌至13300附近，年内最大跌幅达31.4%，已基本抹平24年全年涨幅。下半年整体维持供增需稳的判断，库存预计先去库后累库，单边驱动难寻。
　　天然橡胶供应端预计产量回升，需求偏弱运行，供需平衡。
　　基本面情况：供应端来看25年上半年高胶价下刺激高产，全年产量预计同比24年增加50万吨左右，产量的回升严重压制了胶价的高度，决定了下半年几无可能重现较为大幅的单边北上行情。需求端内需体现出一定韧性，全钢胎边际好转但半钢压力凸显。海外需求方面上半年受关税影响轮胎出口略超预期，下半年有回落预期。关税政策对终端需求的影响有但不大，全年全球需求预计仍保持正增长，但增速放缓下修至0.8%左右。库存端上半年库存先增后减去库乏力，社会库存位于5年均值附近。预计下半年库存先去库后累库，7-8月到港量较少库存或持续去化，但后期主产区旺季上量几是明牌，8月之后大概率重启累库进程。
　　操作建议：综上所述，在上半年剧烈波动后下半年波动率或将降低，一是宏观带来的影响边际减弱，二是供应端的增量已是明牌。全年预计整体供需平衡，整体库存变动较稳，价格重心在短周期内难有上移动能，同时由于市场已较为充分计价利空情况，下半年国储预计仍将持续收储，下行空间同样相对受限，预计下半年价格区间震荡为主，价格区间在12500-15500元/吨。
　　由于浅色胶的持续收储，下半年深色胶供应压力较浅色更大，深浅套（多RU空NR）或可持续配置参与。
　　风险提示：极端天气扰动、供给超预期增量、需求不及预期等。
　　合成橡胶供应增加，需求偏弱运行，供需平衡。
　　基本面情况：供应端来看，顺丁橡胶的新投产主要集中在上半年，下半年供应压力有所缓解。下游需求承接整体较好，库存压力预计小幅缓解。由于丁二烯投产更大，顺丁橡胶的开工与开工利润高度相关，生产利润有望小幅修复整体呈现微利状态。
　　操作建议：由于与天然橡胶的价差收窄，下半年顺丁橡胶的价格可能更多会由成本定价主导，整体上跟随丁二烯价格波动，价格区间在10000-12500元/吨。
　　风险提示：需求不及预期、原油价格大幅波动等。