2025年上半年油脂油料整体偏弱，油料端南美的增产驱动了国际价格重心下移，而油脂市场因棕榈油季节性增产驱动下行。展望下半年，油脂油料供需双增，且关税等外生变量仍在，周期与扰动共舞。
　　油料蛋白：从供需预期来看，25/26年度全球大豆处于宽松格局，且当下处于弱现实，弱预期阶段。从定价维度来看，当下基本面的预期已大部分呈现，低估值的格局。从交易角度来看，当下价格相对合理，后期更多聚焦捕捉市场出现新的预期或者预期差的机会。如外生变量天气、政策等带来的供需重置，从而带来价格估值的纠偏机会。对于外生变量，我们不预判，只跟随。
　　油脂市场：从供需预期来看，25/26年度油脂依旧处于偏紧格局，且当下处于弱现实，强预期阶段。从定价维度来看，当下弱现实已基本体现，前期表现最弱的国际棕榈油也找到了需求，且美生柴政策的强预期会始终驱动美豆油独领风骚。从交易的角度来看，油脂属于板块的多配。
　　操作建议：震荡策略，且倾向于低位多配，择时关注品种的季节性。但我们时常铭记农产品最大的不确定性就是供给端展望，主要是常规的外生变量天气，叠加今年关税政策的不可预判性，导致行业始终会处在一个从不确定性(供需)推演不确定性(价格)的框架体系下，从而带来要么研究的有效性差，要么定价已基本体现。反而，往往好的投资策略来自于预期差。
　　风险提示：产区天气、政策等外生变量。