事件：7月9日，国家统计局公布6月通胀数据，CPI同比0.1%、前值-0.1%、预期0%、环比-0.1%；PPI同比-3.6%、前值-3.3%、预期-3.2%、环比-0.4%。
　　核心观点：大宗商品、核心商品、服务价格表现分化，令CPI与PPI“一升一降”。
　　分化一：6月PPI上游煤、钢等大宗商品价格回落，而CPI上游食品、铂金等大宗价格走强。6月PPI同比较前月回落0.3pct至-3.6%。其中钢材、水泥、煤炭等供给充足，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.4%；但国际油价上行对国内油价形成支撑，铜价贡献依然为正，测算油、铜价格支撑PPI环比0.2%。CPI方面，6月CPI同比0.1%。一是极端天气影响食品供给，食品CPI同比+0.1pct至-0.3%；二是金价保持高位，铂金饰品价格上涨12.6%，对应包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.8pct。
　　分化二：核心商品PPI仍在历史低位，既反映关税对价格的冲击，也与国内中下游产能利用率偏低有关。6月核心商品PPI同比虽回升0.4pct至-1%，但整体仍在低位。一是关税对PPI的冲击有所体现，出口占比较高的行业价格下行压力较大，譬如计算机通信业价格下降0.4%，电气机械业价格下降0.2%，纺织业价格下降0.2%；另一方面中下游产能利润率偏低仍在对中下游行业PPI构成拖累，测算中下游拖累PPI环比-0.2%。
　　对比之下，核心商品CPI明显回升，更多是促消费政策刺激下国内需求持续释放。促消费政策效应持续显现，6月核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%；具体领域中，文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%；汽车价格降幅逐步收窄，燃油小汽车和新能源小汽车价格本月同比分别下降3.4%和2.5%。
　　分化三：服务CPI方面，核心服务CPI符合季节性，而房租CPI表现仍较弱。6月，服务CPI同比持平前月（0.5%）。结构上，服务需求保持稳定，核心服务CPI同比持平前月(0.8%)。另外，服务CPI中最大单项是锚定房租变化的虚拟房租CPI表现较弱，6月房租CPI环比0.1%、不及往年（0.2%）。
　　展望后续：政策加码与内需恢复会缓释通胀压力，但下半年大宗价格回落压力较大，加之产能利用率问题较难快速缓和，预计PPI表现弱于CPI。政策对“反内卷”、提振服务消费的重视度提高，同时“以旧换新”政策推进，CPI或持续向好。但下半年在关税扰动、全球原油供给“双低”(全球原油低库存、OPEC低份额)、投资走弱等影响下，大宗价格下行压力较大；且中下游产能利用率偏低也压制PPI回升，预计下半年PPI维持弱势。
　　常规跟踪：CPI同比回升，商品CPI改善幅度较大。
　　PPI同比持续回落，生产资料降幅更大。6月，PPI同比较前月回落0.3pct至-3.6%。结构上，生产资料同比较前月回落0.4pct至-4.4%；其中，煤炭采选、黑色采选、黑色加工同比降幅较大，分别较前月下行3、1.8、1.1pct至-18.2%、-8.8%、-11.3%。
　　食品与餐饮：CPI同比回升，食品CPI中鲜菜价格涨幅较大。6月，CPI同比-0.3%，较前月回升0.1pct。结构上，鲜菜、牛肉CPI同比改善，边际分别上行7.9、2.8pct至-0.4%、2.7%；而猪肉、鸡蛋CPI同比回落，边际分别下行11.6、4.2pct至-8.5%、-7.7%。
　　非食品消费品CPI：交通工具、家用器具CPI上行，燃料相关价格也有明显回升。交通工具、家用器具CPI均有所改善、边际分别上行0.6pct至-2.8%、1.2pct至1.0%。受国际油价变动影响，交通工具用燃料CPI同比+2.1pct至-10.8%。
　　服务CPI：6月服务CPI持平前月，核心服务CPI相对稳定。6月，整体服务CPI同比持平前月0.5%，其中核心服务CPI同比0.8%。
　　风险提示：食品供给超预期偏紧，能源供给超预期偏紧。