本周（20250627–20250704）本周美国就业和PMI数据公布缓解对美国经济衰退的预期，美国6月失业率为4.1%，预期的4.3%,6月新增非农就业为14.7万人，预期的10.6万人，ISM非制造业PMI指数为50.8高于预期的50.6。受此影响，本周美国股市涨幅居前。1）利率方面，10Y美债收益率上升6BPs来到4.35%，美元指数仍在100以下，目前为97.0。2）权益方面，本周美股涨幅靠前，具体来说，标普500 (1.72%)＞沪深300 (1.54%)>发达市场(1.31%)>新兴市场(0.25%)>欧洲斯托克600 (-0.46%)>日经225 (-0.85%)>恒生指数(-1.52%)。3）商品方面，原油上涨3.27%，黄金上涨4.25%。
　　全球资金层面：本周美国固收基金流入明显，中国和日本权益市场资金流出明显。1)国家与地区层面，本周全球资金流入全球货币市场，流出新兴股市和全球政府债券；固收类基金方面，美国固收基金获得大幅流入；权益类基金方面，日本和中国权益市场流出明显。其中，美国固收类基金流入94亿美元，与此同时，中国和日本权益市场分别流出31.9和22.2亿美元。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、消费和工业品，流出房地产和保健行业；中股基金中资金流入金融、科技和医疗保健，流出通信、消费和能源。3）投资中国的基金方面，过去一周，外资流入而内资流出中国股市，其中内资流出35.41亿美元，外资流入3.55亿美元；海外主动流出而海外被动流入中国股市，其中主动流出5.23亿美元，被动流入8.77亿美元。
　　全球股市ERP方面，沪深300ERP分位数本周下降4个百分点来到69%，上证综指的ERP分位数下降3个百分点来到62%，当前沪深300和上证综指的ERP分别位于2006年以来的69%和62%；标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为2%、2%、5%和2%，全球资产风险调整后收益分位数上，标普500的风险调整后收益分位数与上周保持一致，纳斯达克的分位数下降3 pct来到28%，欧洲斯托克的分位数下降4 pct来到41%，沪深300分位数下降4 pct来到66%，贵金属的分位数与上周保持一致，为93%。
　　全球资产风险指标：美股散户情绪继续走高，沪深300期权市场出现谨慎定价。美股市场上，期权市场方面，CBOE的认沽/认购比例在7月3日为1.01，在6月27日则0.90，看跌/看涨比例大幅上升说明资金对美股态度开始谨慎，对冲需求出现上升；散户观点方面，2025年7月4日，美国个人投资者的看牛比例为45.02%，本周大幅上升9.95%。A股市场上，成分股和均线比例上，沪深300成分股整体较为强势，超过一半的个股超过5、10、15日均线；期权方面，持仓变化层面，7月4日，沪深300的7月看涨期权中全价位的持仓增量环比下降，资金开始偏向谨慎，隐含波动率层面，沪深300本周上涨，7月4日，本周的波动率结构由上周的单边上行转变为拱形，期权市场的定价处于均衡状态，但是左侧的实值区域的波动率远高于右侧虚值，资金的谨慎态度更强。
　　全球宏观经济观察：本周美国公布的PMI数据和就业数据超市场预期。1）美国就业和PMI数据均超市场预期，美国经济衰退预期缓解。美国6月失业率为4.1%，超预期的4.3%,6月新增非农就业为14.7万人，超预期的10.6万人，ISM非制造业PMI指数为50.8高于预期的50.6。2）美联储主席鲍威尔未排除7月降息可能。鲍威尔称，稳定的经济活动让美联储有时间研究关税上调对物价和经济增长的影响，然后再恢复降息。对于关税，鲍威尔表示，如果不是担心关税可能破坏美联储近年来压制通胀的最后阶段，美联储今年很可能会继续逐步降息。芝商所的利率观察工具显示，2025年9月，市场降息概率为69.4%，2025年10月降息至3.75%-4%的概率为43.60%。中国方面，中国6月新订单PMI指数回到荣枯线上方，制造业PMI环比改善而服务业PMI则边际走弱。下周重点关注数据：中国6月的CPI和PPI，6月新增社融。
　　风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。