美国时间7月4日，特朗普签署《美丽大法案》。法案将提高债务上限，抬升赤字率，将“特朗普经济学”法律化。法案有哪些经济效应、是否会再次引爆“美债恐慌”？
　　热点思考：《美丽大法案》：再次引爆“国债恐慌”？
　　（一）《美丽大法案》扩张总赤字约4.1万亿，但主要为存量政策的延续
　　《美丽大法案》生效后，特朗普经济学的政策主张得以落地。特朗普在立法过程中展现出对共和党的高度控制力，特朗普的经济主张得到了完整呈现。特朗普借助法案加强了联邦政府对地方政府的控制力，在社保福利、移民执法等关键领域扩大了行政体系自由裁量权。
　　法案或扩张总赤字4.1万亿，规模位列二战后前列。法案内容包括：减税，扩大驱逐移民支出，扩大国防开支，削减福利支出，削减新能源补贴支出。以占GDP比重为口径计算，赤字增量仅次于1981年里根减税。但若剔除延长TCJA的内容，仅考虑增量，量级则可能被夸大。
　　（二）经济效应：温和提振美国经济、利好旧经济，低收入群体受损
　　《美丽大法案》有助于美国经济“稳增长”。参考CBO等机构的研究，2025-2034年，法案或使美国实际GDP增速年均提高0.1个点，2026-2028年效果最大可达0.8%。法案对通胀影响较温和。减税法案恢复了四项资本开支加速器，或小幅提振美国资本开支。
　　法案导致低收入群体收入下降，对消费的提振效果呈中性。法案将导致收入最低的10%家庭的收入下降3.9%，主因是医疗补助和SNAP福利的削减。收入最高10%的家庭则可平均获得2.3%的增长，主因是SALT等减税扩大，整体呈现向高收入群体倾斜的再分配趋势。
　　传统行业及资本密集行业受益，新能源及电动汽车行业受损。资本密集行业（制造、数据中心等）从投资折旧红利中受益最多；化石能源行业受益于公共土地开采费减免等优惠；军工行业受益于国防开支扩大；清洁能源税收抵免提前退坡，或导致风电、光伏、电动汽车业受损。
　　（三）美债流动性：美债供给规模稳定，宏观环境较友好，但期限溢价或仍延续上行趋势
　　下半年，美债供给压力及利率上行风险或相对可控，但仍需警惕“股债汇三杀”风险。与2023年不同：一是关税及法案或压缩今年财政赤字；二是TGA余额仍有3722亿元，是2023年同期的7倍；三是暂不增发中长期美债；四是宏观与货币政策方面，经济增速、原油价格和美联储政策等均较为“友好”。但是，如果通胀超预期，仍需关注“股债汇三杀”风险。
　　明年财政赤字率或温和上升，关税收入长期累计或可对冲54%的赤字增量。考虑关税的对冲效应后，明年赤字增量或为2238亿美元，赤字率或增加0.7%，赤字率或扩大至7%上下。若关税税率保持为10%，关税收入10年累计或达到2.2万亿美元，或可对冲54%的新增赤字。
　　法案虽不至于实质性引发美债危机，但或系统抬升期限溢价。美国联邦政府杠杆率或在2026年达到103%，2030年达到116%（不考虑政府间持有的美债），距离债务不可持续的理论阈值仍有距离。但是，1个百分点赤字率的上升，市场需要近60bp的期限溢价。
　　二、大类资产&海外事件&数据：关税豁免即将到期，警惕关税升级风险
　　美国三大股指集体上涨，美债利率快速回升。当周，标普500上涨1.6%，道琼斯工业指数上涨2.3%；10Y美债收益率上行6.0bp至4.4%；美元指数下跌0.3%至96.99，离岸人民币升值至7.1701；WTI原油上涨1.5%至66.5美元/桶，COMEX黄金上涨1.9%至3332.5美元/盎司。
　　关税豁免即将到期，警惕关税升级风险。7月9日，美国进口商品的90天“关税暂停”即将到期。贝森特6月27日接受采访时表示，约20个谈判进展缓慢的国家将可能被恢复4月2日的初始对等关税税率，只有被认定“诚意协商”的伙伴才有望继续获得关税豁免延长。
　　美国6月非农数据强于市场预期，联储7月降息概率下降。美国6月非农新增就业14.7万人，失业率回落至4.1%，主要驱动力为州及地方政府就业增加。市场对联储7月降息预期降温，9月降息为基准假设。鲍威尔在欧洲央行辛特拉论坛上发言，表示关税对通胀效果或在夏天显现。
　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”