近期腾讯音乐在对外投资、订阅功能创新尝试方面布局较多：
　　1、全资收购喜马拉雅，完善长音频布局。6月10日，腾讯音乐宣布与喜马拉雅及相关方签署合并协议，拟以：1）12.6亿美元现金，2）不超过腾讯音乐A类普通股总股本5.1986%的新股，以及3）向创始股东发行不超过腾讯音乐A类普通股总股本0.37%的新股为对价，全资收购喜马拉雅。喜马拉雅作为长音频的领军平台，23年全场景月活用户超3.03亿，在有声书、知识付费、播客等方面有很强的竞争力；本次收购后，腾讯音乐将获得喜马拉雅庞大的音频内容库，形成“音乐+长音频”的内容矩阵。
　　2、强化K-POP版权优势，构建差异化壁垒。5月27日，韩国娱乐巨头HYBE宣布将持有的全部SM娱乐股份出售给腾讯音乐，交易完成后腾讯音乐将成为SM娱乐第二大股东。自19年以来，SM娱乐与腾讯音乐的合作一直占据市场主导地位，22年双方续签深度战略合作协议，腾讯音乐旗下平台成为SM娱乐新歌国内唯一首发30天的音乐平台。此次投资SM娱乐确保了TME顶级K-pop内容的资源优势，未来可推动SM艺人在中国市场的版权合作、音乐发行及粉丝经济等商业资源整合。
　　3、推出网赚畅听会员，创新结合“广告+订阅”收入。5月27日，QQ音乐在订阅模式上做出创新，新增“网赚畅听”会员模式，目前仅向少数免费模式用户开放该模式会员订阅入口，处于测试阶段。该模式融合了“广告+订阅”，为价格敏感型用户提供新选择，有望减少活跃用户流失，稳固用户基本盘。
　　4、推出艺人互动新入口。6月30日，韩国知名社交平台Bubble正式接入QQ音乐，首批入驻艺人阵容包括来自SM娱乐、JYP娱乐、CUBE娱乐等经纪公司旗下100多位K-pop顶流艺人。此次QQ音乐接入的Bubble功能将与海外Bubble在互动、内容、功能、体验上基本保持一致，为粉丝提供与偶像“一对一”聊天的机会；功能上线初期，QQ音乐推出优惠活动，用户在活动页面开通1个月超级会员（40元）即可赠送1个月用户自选的Bubble聊天，或者以28元连续包月开通Bubble功能。
　　投资建议：腾讯音乐竞争壁垒稳固，SVIP发展预计提振ARPPU，广告、演出票务、数字专辑等非订阅业务收入有望贡献增量；订阅ARPPU提升&规模效应下利润有望持续释放，基于喜马拉雅交割时间表尚未明确，订阅业务创新功能增量收益尚不显著，基于谨慎原则，我们维持25-27年经调整归母净利润预测93.5/109.1/125.0亿元；维持“增持”评级。
　　风险提示：用户付费不及预期、版权成本上升、行业竞争加剧。