【投资要点】
　　年利润增长超预期，APRU提升引领未来增长
　　2024年公司实现了稳健的业绩表现，全年总收入为284.0亿元人民币，同比增长2.3%；实现净利润为71.1亿元人民币，同比增长36.2%，调整后净利润为81.4亿元人民币，同比增长30.7%，公司的盈利能力持续提升。销售毛利率从2023年的35.3%提升至42.3%，主要得益于音乐订阅和广告服务收入的强劲增长以及原创内容的增加。
　　AI技术赋能用户体验升级，开启音乐业务第二增长曲线
　　公司通过将AI技术深度融入搜歌、听歌、创作等全流程，重构了用户的听歌体验，从被动推荐走向主动陪伴，从单一播放器转变为一个智能的音乐创作与互动平台。随着公司接入大模型，自身平台在个性化服务、场景运营中能挖掘的空间也在不断增长。我们认为，AI技术与公司音乐生态融合，将造出更多用户真正喜爱的产品，以及衍生出多样的可落地商业化场景，让在线音乐业务未来持续进化并保持稳定增长。
　　看好公司布局AI技术领域，维持买入评级
　　公司将大模型技术融入音乐生态，是其在数字音乐领域持续深化技术驱动战略的关键举措。这一融合不仅强化现有在线音乐业务的核心竞争力，更在用户体验优化、内容生态构建及商业化效率提升层面开辟新路径，用户粘性得到提升，此举标志着在线音乐业务智能化转型进入新阶段。综上，按照在线音乐业务2024年7倍PS及社交娱乐业务6倍PE进行估值，给予公司15.8美元的目标价，有20.2%的上升空间，维持“买入”评级。