事件：公司3Q24实现营收70.2亿元人民币（yoy+6.8%，vs彭博一致预期70.0亿元）；实现毛利润29.9亿元，同比提升27.7%，对应毛利率为42.6%（yoy+7.0pct，vs彭博一致预期42.4%），主要得益于音乐订阅收入强劲增长，包括自制内容的播放增长以及广告收入的快速增长。实现经调整净利润19.4亿元（yoy+29.1%，vs彭博一致预期19.2亿元），经调整归母净利润18.1亿元（yoy+28.8%）。截止至2024年9月30日，公司以约3.355亿美元现金从公开市场回购4210万股美国存托股份。
　　点评：在线音乐业务稳健增长，社交娱乐业务降幅收窄。在线音乐收入54.8亿元（yoy+20.4%），占总收入比例同比提升8.8pct至78.1%。1）会员订阅收入38.4亿元（yoy+20.3%），截至3Q24末订阅付费用户数达1.19亿人，环比6月底净增加200万人，对应付费率同比增长3.3pct达20.7%，活动运营策略有效推动了用户规模的进一步增长；订阅ARPPU达10.8元，同比提升4.9%，主要系折扣减少以及SVIP驱动。2）其他音乐收入16.4亿元（yoy+20.3%），广告收入维持良好增长，但部分演出项目有所推迟。社交娱乐业务收入15.35亿元（yoy-23.9%），得益于酷狗直播在创新玩法上的改进以及全民K歌在广告业务和VIP包月业务上的超预期表现，收入减少幅度有所收窄。社交付费用户数同比提升1.3%，社交ARPPU同比下降24.8%达64.8元。考虑到直播中台建设的逐渐稳定，预计25年社交娱乐业务将保持平稳趋势。
　　3Q24经营利润达21.44亿元（yoy+50.5%）。3Q营业成本同比下降4.8%至40.24亿元，音乐内容成本增速低于音乐收入增长速度。3Q费用支出同比下降3.9%至12.2亿元：管理费用同比下降4.9%至9.98亿元，主要系人员开支的减少；营销费用2.2亿元，与去年同期基本持平。
　　SVIP订阅数突破千万，预计持续通过多元化特权提升用户体验。在高价值用户运营战略下，SVIP当前提供长音频、音质音效、数字专辑抢先听和跨终端使用四大特权，近期新增伴唱和酷狗铃声编辑等特权。同时，公司积极推进实物特权以及家庭会员套餐特权，进一步巩固用户粘性。
　　投资建议：公司竞争壁垒稳固，订阅用户增长保持稳健，SVIP发展预计提振ARPPU；规模效应下利润有望持续释放。维持24-26年经调整归母净利润预测74/84/94亿元人民币；维持“增持”评级。
　　风险提示：用户付费不及预期、版权成本上升、行业竞争加剧。