Q3前瞻：付费用户净增回归常态化，预计业绩符合市场预期
　　2023至24上半年公司在线音乐付费用户数实现了持续强劲增长，我们认为24下半年公司将重点聚焦存量用户精细运营以提升留存率，预计付费用户数净增回归常态化水平，ARPU环比逐步提升。我们预计24Q3总收入为70亿元，调整后归母净利润为19.5亿元，基本符合彭博一致预期（70亿元/19亿元）。维持“买入”评级。
　　下半年聚焦存量用户运营，预计在线音乐付费用户增长环比放缓
　　我们预计Q3公司总收入为69.88亿元。根据Sensor Tower数据，我们预计Q3在线音乐收入约为55.43亿元，yoy+21.7%，增速环比微降；付费用户数净增约150万，环比放缓并回到常态化的水平；精细运营下预计ARPU环比提升至人民币10.8元。社交娱乐业务预计持续受到宏观环境和竞争的影响，Q3收入环比下滑约13%至14.45亿元。考虑到低毛利率的社交业务占比下降以及持续的降本增效成果显现，我们预计Q3整体毛利率、调整后净利率环比略微改善，分别为42.24%/27.98%。
　　持续拓展多终端布局和升级音质音效，驱动会员可持续增长
　　公司持续与行业生态伙伴合作为用户提供多终端、多场景、全方位高品质音乐体验。24年7月酷狗音乐与小米旗舰耳机Xiaomi Buds 5达成深度合作，首批适配酷狗“蝰蛇超清音质”。9月QQ音乐上线腾势Z9GTAI智能座舱、QQ音乐双杜比体验首发上线理想汽车。9月QQ音乐上线全新DTS音效，成为国内首个包揽DTS音效、杜比全景声以及臻品音质的全方位高品质音质音效的音乐流媒体平台，有助于满足用户不断升级的需求。
　　维持“买入”评级
　　我们认为公司音乐平台领先地位依然稳固，对标海外市场付费率仍有提升空间，维持24-26年收入预测，为282.3/294.5/311.9亿元，维持调整后归母净利润预测，为74.5/80.7/86.7亿元。基于PE估值法，参照可比公司彭博一致预期均值，给予19.55x 25EPE，目标价14.25美元（前值为17.19美元），维持“买入”评级。
　　风险提示：订阅用户增长放缓，内容成本上涨，社交娱乐监管收紧。