事件：公司2Q24实现营收71.6亿元（yoy-1.7%，vs彭博一致预期71.3亿元），毛利润30.1亿元，同比提升20.5%，对应毛利率为42.0%（yoy+7.7pct，vs彭博一致预期41.7%），主要得益于音乐订阅和广告服务收入强劲增长，以及原创内容的占比提升。费用端持续优化，实现调整后净利润19.9亿元（yoy+26%，vs彭博一致预期18.3亿元），实现经调整归母净利润18.7亿元（yoy+22.5%）。总额为2.12亿美元的23财年年度现金股利已于24年6月完成支付。
　　点评：在线音乐业务稳健增长，社交娱乐业务受宏观经济影响预计承压。在线音乐收入54.2亿元（yoy+27.7%），占总收入比例同比提升17.5pct至75.8%。1）会员订阅收入37.4亿元（yoy+29.4%），2Q24订阅付费用户数达1.17亿人，环比净增350万人，付费率同比提升3.8pct达20.5%，系公司提升内容品质、优化会员权益、积极进行用户运营和推广所致；订阅ARPPU达10.7元，同比提升10.3%。2）其他音乐收入16.8亿元（yoy+23.9%），受益于多元化和创新的广告形式，公司广告收入稳步增长。社交娱乐业务收入17.4亿元（yoy-42.8%），相比前3个季度同比50%左右的降幅有所放缓，社交付费用户数同比上升5.3%，社交ARPPU同比下降45.8%达73.2元；下半年国内宏观经济压力下，预计单季度社交娱乐收入在14亿左右。
　　得益于公司对成本端的有效管理和对费用端的严格把控，2Q24经营利润达22亿元（yoy+42.8%）。2Q营业成本同比下降13.3%至41.5亿元，主要由于社交娱乐成本的下降、版权管理效率的提升以及自有内容占比的上升。2Q费用支出同比下降8.5%至11.5亿元：管理费用同比下降10.2%至9.38亿元，主要系人员开支的减少；营销费用2.1亿元，与去年同期基本持平；总费用率连续3个季度保持下降。
　　公司聚焦发展超级会员SVIP，中长期将拉动订阅业务增长。SVIP产品的驱动包括数字专辑抢先听的权利、高价值用户对音质音效的高诉求、音乐与有声书等全方位内容的多设备畅听。相较于豪华绿钻15元/月的刊例价，SVIP40元/月的刊例价将有更大的运营空间以驱动ARPPU的增长。
　　投资建议：公司竞争壁垒稳固，订阅用户增长保持稳健，但SVIP发展预计提振ARPPU，广告修复弹性较好。考虑到宏观经济压力下社交娱乐业务面临压力，小幅下调24-26年收入预测至284/309/325亿元（较上次预测-1.3%/-0.7%/-2.8%）；考虑到成本结构优化及运营效率进一步提升，维持24-26年经调整归母净利润预测；维持“增持”评级。
　　风险提示：用户付费不及预期、版权成本上升、行业竞争加剧。