公司发布24Q1季报：24Q1收入为67.68亿元，YoY-3%/QoQ-2%，vs.一致预期为65.54亿元。24Q1调整后归母净利润为17亿元，YoY+21%，QoQ+8%，vs.一致预期为15.89亿元。24Q1毛利率达到40.9%（vs.一致预期为38.9%），YoY+7.9pct，QoQ+2.6%，成本结构持续优化，经营
　　杠杆加速释放。公司发布了23年现金分红计划，分红2.1亿美元音乐会员数增长超预期。24Q1在线音乐业务收入为50.07亿元（vs.一致预期为48.47亿元），同比增长43%，环比持平。订阅业务收入为36.2亿元（vs.一致预期为35.7亿元），YoY+39.2%。24Q1付费会员达到1.135亿（vs.一致预期为1.125亿），YoY+20.2%，季度环比净增长680万。24Q1ARPU为10.6元。24Q1的会员增长较为超预期，主要受益于成功在春节期间组织的市场营销活动，吸引了比预期更多的付费用户。非订阅收入达到13.87亿元，YoY+53%，QoQ-13%（vs.一致预期为12.68亿元）。广告同比增长主要受益于多元的广告形式带来的创收。24Q1社交娱乐收入为17.61亿元（vs.一致预期为17.09亿元），YoY50%，QoQ-6%。
　　盈利预测与投资建议：订阅、非订阅业务均保持高速增长，加速毛利率的进提升，和微信合作听一听也带来未来的想象空间。我们预计24-25营收为287/328亿元，同增3.5%、14.2%；24-25年经调整归母净利润74.63/87.07亿元，同增26.0%和16.7%。按分部估值测算公司合理价值15.81美元/ADS，合61.74港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的等风险