事件：2024年8月13日，公司发布24Q2业绩，总收入71.6亿元，yoy1.7%；营业利润22亿元，yoy+42.8%，营业利润率30.7%；净利润17.9亿元，yoy+33.1%，净利率25%；经调整净利润19.9亿元，yoy+25.7%，经调整净利率27.8%。
　　24Q2收入略超预期，会员数和ARPPU同环比均持续提升。24Q2，分业务收入来看：1）在线音乐服务收入54.2亿元，yoy+27.7%，qoq+8.3%，得益于在线音乐订阅收入的强劲增长以及广告服务收入的增长。其中，在线音乐订阅收入37.4亿元，yoy+29.4%，qoq+3.3%，得益于在线音乐订阅用户规模提升和ARPPU提升。在线音乐付费用户数达到1.17亿，yoy+17.7%，qoq+3.1%；ARPPU为人民币10.7元，yoy+10%，qoq+0.9%。此外，广告收入同比强劲增加，主要得益于公司提供了更加多元化的产品组合和创新的广告形式，包括激励广告模式和招商广告。2）社交娱乐服务和其他服务收入17.4亿元，yoy42.8%，qoq-1.4%，主要系公司调整了部分直播互动功能并实施更严格的合规程序，以及来自其他平台的竞争所致。
　　24Q2净利润持续超预期，毛利率和净利率连续9个季度提升。24Q2，毛利率42.0%，yoy+7.7pct，qoq+1.1pct，主要得益于音乐订阅和广告服务收入强劲增长、原创内容增加，叠加公司对版权进行ROC管理，提升版权效率。费用端，24Q2，销售费用为2.1亿元，销售费用率2.9%，yoy持平，qoq+0.1pct，公司预计今年销售费用率或与去年持平。24Q2，管理费用9.38亿元，管理费用率13.1%，yoy-1.2pct，qoq-0.9pct，主要因为人员开支减少，公司预计今年管理费用率或低于去年。24Q2，公司净利率25.1%，yoy+6.6pct，qoq+2.5pct；经调整净利率27.8%，yoy+6.1pct，qoq+1pct，主要得益于成本和费用管控良好。公司预计全年毛利率和净利率都有不错的提升空间，净利率表现或优于毛利率表现。
　　未来预计净增付费用户数将回归稳态，关注SVIP带来的ARPPU提升。公司预计下半年ARPPU增速将超过净增付费用户数增速，主要靠SVIP驱动。SVIP核心驱动力包括：1）SVIP有抢先听数字专辑的特权；2）高价值用户对于音质和音效诉求非常高，今年上半年推出的杜比全景声、臻品全景声2.0，以及7月推出的DTS音效，对于SVIP都有比较好的贡献效果；3）SVIP能够享受多设备商全面畅听以及长音频内容。SVIP刊例价40元/月，高于普通包月会员的15元/月，未来SVIP占比提升或将进一步提升公司ARPPU和盈利能力。
　　投资建议：公司是中国在线音乐平台龙头，在线音乐订阅收入有望在付费用户数增长和ARPPU提升的双重驱动下持续增长，叠加公司成本和费用管控良好，利润有望持续释放。我们建议积极关注。
　　风险提示：监管不确定性；付费用户增速放缓；行业竞争加剧。