事件：公司4Q24实现营收74.6亿元人民币（yoy+8.2%，vs彭博一致预期72.9亿元）；实现毛利润32.5亿元，同比提升23.2%，对应毛利率为43.6%（vs彭博一致预期43.0%），环比提升1pct，主要系规模效应&原创内容的逐步增加；实现经调整净利润24.0亿元（yoy+43.0%，vs彭博一致预期19.8亿元），实现经调整归母净利润22.8亿元（yoy+44.8%），对应净利率30.6%。股东回报方面，公司宣布派发2.73亿美金年度现金股利，并推出新的回购计划，金额达10亿美金。
　　点评：音乐订阅业务高质量增长，社交娱乐业务预计企稳。在线音乐收入58.3亿元（yoy+16.1%），占总收入比例同比提升5.3pct至78.2%，增长由音乐订阅收入、广告服务收入的强劲增长推动，线下演出收入的增长也起到了补充作用。1）会员订阅收入40.3亿元（yoy+18.0%），音乐MAU达5.56亿人（yoy-3.5%），期末订阅付费用户数达1.21亿人，环比Q3期末净增加200万人，高品质的内容、具有吸引力的会员权益以及优化的用户运营助力用户增长；订阅ARPPU达11.1元，同比提升3.7%，主要系有效的推动措施和超级会员的增长。2）其他音乐收入18.0亿元（yoy+12.5%），广告收入维持良好增长，公司预期2025年在网赚新模式的驱动下竞价广告能够取得健康增长，同时关注对于广告主的运营，包括在消费品、奢侈品、网服及游戏等市场拓展广告主用户。社交娱乐业务收入16.3亿元（yoy-13.0%），环比有所提升，主要系Q4酷狗直播增加了新的互动玩法，K歌收入有企稳趋势；社交付费用户数同比下降3.8%达770万人，社交ARPPU同比下降9.7%达70.4元。公司预计25年社交娱乐业务将企稳略同比下降，会通过K歌和酷狗创新驱动增长。
　　4Q24经营利润达24.1亿元（yoy+40.5%）。4Q毛利率达43.6%，同比增长5.3pct，环比增长1pct。4Q费用支出同比下降7.3%至11.7亿元：管理费用同比下降8.4%至9.26亿元，主要系人员开支的减少；营销费用同比下降2.7%至2.48亿元。展望25年，假设外部环境稳定，公司预计收入增速将提升，预计运营费用将略有增加，运营费用比率保持不变，利润及利润率有改善空间。
　　投资建议：公司竞争壁垒稳固，SVIP发展预计提振ARPPU，广告收入有望贡献增量；规模效应下利润有望持续释放，小幅上修25-26年经调整归母净利润预测至89.8/104.4亿元（较上次预测+6.8%/+11.4%），新增27年经调整归母净利润预测117.2亿元；维持“增持”评级。
　　风险提示：用户付费不及预期、版权成本上升、行业竞争加剧。