引言：供给托底的投资策略
　　今年二季度以来，关税政策的频繁调整使得下半年海运需求具有较大的不确定性。因此，下半年的策略主要考虑现金流和供给两个因素，一方面，短期交易层面，现金流类资产有望承接短期调整中的避险资金，且追求景气的行情中也能拥有不错的弹性；另一方面，低供给增速意味着资本开支已近尾声，行业供给压力较小且具有持续较高回报股东的能力。综上，海运各板块下半年投资逻辑为：1）行业供给紧张，公司现金流较好的近洋和内贸集运；2）供给增速低位，需求有望迎来边际变化的油运和散运。
　　集运：关税政策扰动远洋，近洋供需格局更优
　　回顾2025年上半年，远洋集运景气波折。一季度运价承压，二季度关税下调后抢运不及预期。原因在于：1）红海事件对远洋已无进一步的边际贡献；2）今年全年新船交付量将是仅次于2023-2024年的历史极值，且以中大型集装箱船为主，远洋供给压力较大。中美关税摩擦是明线，贸易格局重塑是暗线。中美贸易摩擦加剧下，中国企业将加速在东南亚等地区出海布局的长逻辑更坚实。海运视角看，将持续利好亚洲区域内集运运量。聚焦年内，下半年区域内集运景气度仍有看点。一方面，支线船（3,000 TEU以下船型）新增供给较少，且红海事件短期难有实质性进展将支撑区域内供给紧张。另一方面，远洋航线景气度上行往往会带动近洋航线景气度，近洋航线下半年由淡转旺期间景气将得以支撑。同时，内贸集运持续改善。集装箱船期租租金维持高景气；外租船对于内贸的虹吸效应持续。投资视角，亚洲及内贸集运景气水平较高；头部船东资本开支接近尾声，具有持续回报股东的能力，核心标的中谷物流、海丰国际。
　　油轮：弱现实下的看涨期权
　　回顾2025年上半年，我们发现：1）下游实际需求改善依旧不明显，以我国炼厂开工率为例，开工率仍低位运行；2）非合规油出口并未受到明显限制，以伊朗为例，出口量在年初出现下滑后迅速恢复。油运板块最大的边际变化在于OPEC+增产逐步兑现。OPEC+取消自愿减产正式落地，需求曲线有望上扬。一方面，增产节奏加快将打消供给增加的焦虑。在不考虑拆船的情况下，VLCC新造船订单将于2026年逐步交付，市场对于后续供给增加存在焦虑。OPEC+增产步伐加快，需求曲线有望提前上扬。根据测算，若OPEC+4次增产落地，VLCC产能利用率将提升5 pct。同时，6月中旬的伊以冲突再次证明全球稳定的需求环境或许正在遭到破坏，地缘政治波动加剧，而油运饱含地缘政治期权，通常沿着航运效率降低和恐慌补库两种方式获利上行，推荐关注油运龙头中远海能、招商轮船。
　　干散货：供需双弱，静待春归
　　回顾2025年上半年，Q1，前期铝土矿发运受阻以及澳洲飓风影响铁矿石发运，散运运价下滑明显；Q2，海外矿山财年末，铁矿石发运有冲量表现阶段性走强，带动干散货运价上行。年底西芒杜铁矿项目逐步投产，利好Capesize船需求。完全投产后铁矿石运输预计增加Capesize船7%的需求。不考虑船舶替代更新情况下，当前在手订单呈现紧平衡，将利好大船需求。
　　风险提示
　　1、全球宏观经济出现较大幅度下滑；2、地缘政治出现大幅波动；
　　3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消；4、海运业相关环保政策推进、落实等方面不足。