2025年上半年经营复盘：徘徊的景气，酝酿转机
　　总量端：整体来看，2025年上半年，作为中游加工制造的化工行业景气继续磨底。2025年1-4月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制造业分别实现营业总收入同比+3.1%、-6.6%、+6.0%，利润同比-4.4%、-11.7%、+3.6%，毛利率同比变动+0.1pct、+0.6pct、-0.4pct。盈利端：在我们统计的32种主流化工品，仅5种产当前价差处于历史分位50%以上，占比15.6%，有16种产品当前价差处于历史分位20%以上，占比50%。
　　需求端：IMF预测2025年全球GDP增速约2.8%（低于2024年的3.3%），新兴市场（亚洲、拉美）持续领跑，发达经济体通胀尚未缓解，我国经济增速整体趋稳。中美博弈对出口带来一定不确定性。供给端：2025年子行业产能/产量增速分化，部分行业产能增速较2024年有所回落。部分见底行业事故频发，已体现出底部供给逐步出清效应。
　　2025年下半年展望及策略：供需存在结构性利好
　　展望2025年下半年，全球以及国内需求未见显著性的反转，化工产能增速边际放缓，且国家强调反内卷政策下，部分行业开始自律。部分子行业景气有望底部上行。因此，我们重点推荐顺周期弹性方向（制冷剂、钾肥、磷化工、农药、涤纶长丝等）以及周期成长龙头公司；稳增长品种（民爆、代糖、氨基酸等）以及新质生产力赛道。
　　顺周期方向：关注弹性、强阿尔法标的
　　弹性品种——制冷剂：配额制之下，供给偏紧，价格逐步上涨；钾肥：农业需求平稳增长，而新增供给较少，甚至存在收缩可能；磷化工：矿石扩产有限，新能源拉动需求，磷肥存在弹性；农药：整体仍在磨底，但库存去化显著，部分小品种率先迎来拐点；涤纶长丝：油价、需求端基本触底，未来扩产较少；
　　周期成长龙头——景气底部+阿尔法加持，成长确定（万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、博源化工）。
　　稳增长方向：看好需求长期稳健的品种
　　民爆：西部大开发+海外市场空间广阔，行业持续整合，走向集中，龙头业绩持续增长；甜味剂：随着健康观念普及，市场需求具备增长驱动力；氨基酸：亚非拉饲料产量、氨基酸添加比例增加，带动氨基酸需求增长。
　　新质生产力：关注人形机器人+AI材料等新赛道
　　信息产业、航空航天、军工、人形机器人等产业如日方升，新材料市场空间持续扩增。另一方面，外资垄断高端材料供给，国际贸易摩擦频繁，材料国产化迫在眉睫。关注部分细分领域如机器人材料链（电子皮肤、PEEK材料、腱绳材料）、AI链（高频高速树脂）、3C链（手机涂料、OLED材料、高端光学膜、PI、多孔碳）、汽车链（润滑油添加剂、汽车涂料、陶瓷轴承球）、半导体链（光刻胶、电子特气、氟化液）；对于此类品种，核心在于企业自身取得的突破，如产品量产、大客户过验、稳定供货等。看好国瓷材料、东材科技、圣泉集团、奥来德、万润股份、彤程新材、金宏气体、新宙邦、瑞丰新材、松井股份、呈和科技等。
　　风险提示
　　1、宏观经济运行不及预期；2、项目进度不及预期；3、安全环保生产风险；4、竞争加剧风险。