航空：破局时刻
　　复盘24年困境：主要矛盾是商务需求，次要矛盾是国际与格局。2024年以来行业的国内票价同比跌幅明显，拖累行业股价表现。2025Q2开始，裸票座收跌幅显著收窄，相较2023年以来的其他三次裸票座收转正：1）2025Q2开始行业客座率以及飞机利用率接近历史最高，产能利用率满载；2）行业共识增强，收益管理回归常态，票价“跳水”现象鲜有出现，航司盈利充分获益于整体收益水平的提升。需求端：对标日本，出行和旅游消费需求结构的变迁，是使得平成前十年日本航空客运量和消费额保持相对高增速的原因：1）旅游出行次数逆势抬升，商务需求保持稳定；2）银发经济崛起，女性消费力释放；3）“观光立国”，宽松入境政策，吸引外国人消费。2023年开始，随着人口以及经济结构的变化，我们看到国内航空出行需求同样显示出新的趋势和新的变化，驱动航空出行需求源远流长，有望保持较高增长速度。供给端：淡季发动机问题突出，停场进一步挤出约5%的运力。关税冲击供应链，使得全球飞机引进困难重重，供给增速或再度下调。根据目前在手订单测算，中性预期之下，预计2025年行业供给同比增速为2.3%，2026年行业供给增速为1.7%，供需关系持续改善，行业收益拾级而上。展望后市，赔率具强吸引力，多因素共振向好，Q2拐点已至，盈利逐季上行；供给刚性收紧，供需改善信号鲜明；收入与成本共振，周期弹性终释放。当前时点行业大多数公司单机市值居于历史前40%分位数，赔率具有强吸引力；考虑飞机引进持续受困、供给中期进一步刚性收紧，叠加燃油成本大幅改善，行业积蓄向上动能，酝酿周期反转机遇。综合考虑业绩弹性以及估值分位数，首先推荐A股民营航司（华夏、春秋以及吉祥）以及港股三大航；若PMI指标显著反转，推荐弹性标的A股三大航。
　　机场：盈利稳步提升，再迎星辰大海
　　机场是长久期资产，其商业模式的永续性以及免税业态的升级，使得机场股的盈利和估值与远期经济恢复的预期相关性更强。复盘2017年之后上海机场的股价，机场股是典型的顺周期品种，与内需修复的预期高度相关，归根结底赚高端消费与经济复苏的钱。展望后市，国际客流恢复加速，人均消费力筑底，产能头部集中，航权与时刻价值突出：首先，国际客流恢复比例提速，盈利压制逐步缓解，迎来业绩均值回归；其次，随着外国人入境游蓬勃发展，人均消费力筑底逐步回暖，有望拉动机场免税与含税商业单客消费能力的稳步抬升，盈利弹性释放。最后，头部机场公司航权与时刻价值突出，竞争壁垒进一步强化，消费能力优势领先。
　　高速：利润底盘稳健，期待突破短板
　　低利率时代公路配置性价比持续凸显，长期价值突出：一方面，随着GDP增速的下行，高速公路行业的盈利特征具有穿越周期的能力，波动性更弱、盈利更为稳健；另一方面，股息率贡献额外收益，绝对收益持续凸显。目前三十年左右的高速公路收费期限，难以支撑巨额地方财政贷款债务的偿还，同时期限到期也将导致地方财政收入大幅减少，现有三十年收费期限政策的突破或势在必行，行业经营难永续的痛点逐步缓解，有望迎来估值修复。落地投资：1）长期看，买入稳健成长+稳定股息：建议关注招商公路、宁沪高速、粤高速、皖通高速，垄断核心资产、背靠优势平台，短期资金需求低、分红稳定；2）短期看，港股估值折价明显、股息率具性价比，建议关注港股向上弹性。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动；2、油价大幅上涨，汇率大幅波动；3、收费政策风险；4、资本开支风险。