引言：2025H1宽幅震荡，2025H2铜价如何展望？
　　2025H1铜价宽幅波动，4月以来伴随贸易关系缓和，铜权益整体取得不错收益。展望2025H2，在美国经济和联储降息预期、铜矿生产扰动等多维宏观和产业影响下，铜价将何去何从？
　　短期：产业为基，宏观博弈，把握低估值量增标的
　　2025H2，预计铜行业延续供需紧平衡状态，持续紧张的铜供给为铜价奠定易涨难跌的产业基础，美国经济走势和伴生的美联储降息预期，以及中美贸易谈判带来宏观层面的博弈。当下时点，可从周期位置、产业现实、权益估值三个视角，衡量铜板块配置机遇：1）周期视角，全球制造业已底部盘整超2年，静待联储降息带动制造业逐步改善，铜中期赔率可观；2）产业视角，行业供需紧平衡延续，供给端扰动频发，具体包括：铜矿维度，刚果金KK铜矿、自由港印尼等项目下修指引，全球铜矿增长弱于预期；冶炼维度，长协TC持续压缩，没有自有矿山且长单占比低的民营冶炼厂面临停减产压力；库存维度，美国232铜调查带动美铜溢价，美国虹吸全球铜库存，当前非美市场铜库存持续低位，弱供给支撑铜价易涨难跌；3）估值视角，核心标的PE估值处于2020年以来低位，下行风险可控，奠定安全边际。
　　长期：为何工业金属中，铜价长期趋势更好？
　　2000年至今，工业金属中铜铝铅锌价格分别上涨428%、59%、317%、124%，铜价涨幅领先。1960年至今，铜价走势亦是一马当先。由于短期宏观走势较为博弈，或可通过分析铜价长期走势底层逻辑，提高投资胜率。为何工业金属中，铜价长期趋势更好？
　　对大宗品价格而言，最理想模式是需求有增长同时供给受约束，需求侧决定行业天花板高度，供给侧影响行业盈利厚度。若需求维持正增长，则供给对需求响应越弱势，价格表现越强势。需求端，铜的底层逻辑是电，是目前技术条件下最主流导电材料，在替代品出现之前，只要全球用电总量增加，用铜总量就会伴随增长，而全球电气化深入发展是显而易见趋势，由于用电量是经济发展风向标，铜价也常被称为全球宏观经济晴雨表，这是铜区别于其他工业金属需求稳定向上的最核心原因。作为对比，钢核心属性是结构支撑材料（地产基建）、锌核心属性是耐蚀材料（镀锌，建筑端）、铅核心属性是电池材料（铅酸电池），或受建筑端影响，或依附单一行业，拉长看需求脉冲性明显而稳定性不足。供给端，铜供给对需求响应最弱。储量，铜资源相对匮乏，仅约为铁矿石和铝土矿储量的几十分之一（铁、铝、铜储量分别为850、300、8.9亿吨）；品位，铜铝铅锌平均品位分别为0.8%、45%、6%、6%，铜获取难度最大；离散度，工业金属中铜矿山离散度最高，有限资源储量散落在1375座铜矿山中（铝土矿248座），铜成本曲线相较其他品种更为陡峭，另外当前已知铜矿山基本都处在产状态，新矿山可研+建设周期往往超过5年，供给难以及时响应需求变动，在需求持续增长背景下，铜价走势易涨难跌。
　　投资：买入具备资源优势的低估值量增铜企
　　铜价长期趋势向上，短期虽面临美国经济不确定性，但综合考虑全球制造业周期底部位置，产业端供给支撑，权益端较低估值，结合近期美联储表态相对偏鸽派和市场风险偏好的提升，建议配置具备资源优势且有较强量增预期的资源铜企，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业等。
　　风险提示
　　1、新能源增速低预期；2、地产竣工失速下行；
　　3、海外传统制造业羸弱；4、地缘政治风险