最新跟踪：焦煤供应略有恢复，关注电煤旺季库存去化情况
　　本周煤炭指数(长江)上涨1.67%，跑赢沪深300指数0.13个百分点，位列全行业11/32位。动力煤基本面方面，截至7月4日秦港动力煤市场价623元/吨，周环比上涨3元/吨。展望后市，随着高温天气推升日耗，煤价短期仍有望震荡上涨，但是近期库存去化速度放缓或也一定程度压制上涨弹性，后续关注产地供应恢复情况、高温天气催化及终端需求释放持续性。焦煤基本面方面，截至7月4日京唐港主焦煤库提价1230元/吨，周环比持平。展望后市，考虑到主产区安全环保检查接近尾声，若供应持续恢复&钢厂淡季减产渐显，或对双焦起势形成压制，后续需持续关注产地供应及铁水产量变化。
　　热点讨论：如何看待“反内卷”对煤炭的影响？
　　近期，中央财经委会议释放“反内卷”信号：强调要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等。如何看待“反内卷”对煤炭的影响？从必要性来看，本轮煤炭盈利能力整体好于2016年供给侧改革前夕；不过焦煤盈利分位数较动力煤更低，必要性更强。从手段和效果来看，参考上一轮供给侧改革，煤炭行业“反内卷”主要通过限产&退出产能方式；在需求向好环境下，有望推升煤价中枢。然而本轮和上一轮不同的是，本轮需求端的压力比2016年更大。展望后市，若煤炭行业“反内卷”，焦煤端，短期在钢铁减产压制&焦煤库存偏高影响下，焦煤价格仍存压力；但若减产持续，库存去化后，焦煤在产业链中议价权增强，煤价同样有望实现反弹。动力煤端，虽然短期盈利端压力不大&“迎峰度夏”期间电煤存“稳产”预期使其“反内卷”可能性下降，但若后续需求改善超预期，库存去化下电煤价格同样有望反弹。（1）必要性：相较动力煤，焦煤盈利分位更低，“反内卷”需求更紧迫。截至2025Q1，根据主要煤炭上市公司一季报数据，动力煤板块毛利率处于2010年以来44%历史分位，与2019年较为接近；焦煤板块毛利率处于2010年以来6%历史分位，与2014年较为接近。2025Q2动力煤和焦煤中枢进一步下滑，盈利也进一步回落。（2）复盘：参考2016年煤炭供给侧改革，主要手段包括：一刀切去产量（276日工作制）、淘汰落后产能&减量重组，“十三五”期间退出落后煤炭产能10亿吨以上。受供给侧改革影响，煤价中枢抬升明显，2020年秦港动力煤均价600元/吨，较2015年420元/吨上涨180元/吨；2020年京唐港主焦煤均价1495元/吨，较2015年779元/吨上涨716元/吨，行业亏损企业占比明显减少。（3）本轮煤炭基本面和2016年有何不同：需求环境不同。2016年供给侧改革之所以较为成功，核心还是需求正增背景下进行了供给控制，下游能够顺利传导成本上行压力；2018-2019年尽管仍在淘汰落后产能，但在贸易战压制终端需求背景下，供给去化力度也随之减弱，煤价也因此疲软。2025年，无论是电煤需求还是焦煤需求均有承压，故即使煤炭“反内卷”，若需求改善不明显、库存去化不显著，则“反内卷”对煤价更多起稳定而非抬升作用。但若减产持续，库存去化后，煤炭在产业链中利润获取能力增强，煤价同样有望实现反弹。
　　投资建议
　　边际配置推荐：1）长久期稳盈利龙头：中煤能源(A+H)、中国神华(A+H)、陕西煤业；2）转型成长：电投能源、新集能源；3）弹性成长标的：兖矿能源(A+H)、华阳股份、晋控煤业；4）焦煤：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。