策略摘要
　　2025年上半年焦炭供需维持弱平衡，焦化利润尚可，企业生产积极性有限，库存持续高位，压制价格。展望下半年，焦化企业依旧采取以销定产的模式，保证供需不至于失衡，价格大概率跟随黑色系商品震荡，难以开启独立行情。
　　核心观点
　　■市场分析
　　价格行情：2025年上半年焦炭跟随黑色系商品持续走弱，自年初开始焦炭期货价格一路下跌，直至6月份价格才触底反弹，截止目前为止，焦炭主力合约收盘价最大跌幅达29%。焦炭现货跌价明显大于期货，截止目前为止，焦炭现货累计跌幅达31%。因此今年上半年焦炭盘面始终维持升水状态，充分表达远端预期。
　　供给端：2025年上半年焦炭产量维持小幅增长，大多数情况下，焦炭保持盈亏平衡，如果考虑焦化副产品，可能尚有盈利空间，因此焦化企业不具备大面积减产的条件，而是采取以销定产的基本模式。由于今年环保安监相对宽松，焦化企业生产并未受到过度干扰，大部分主产区保持增长，个别地区有所下降，在利润和需求的双重影响下，焦炭产量与下游消费基本匹配。根据华泰期货研究院测算，2025年1-5月份焦炭（钢铁使用）累计产量达1.65亿吨，同比增长2.6%。
　　需求端：2025年上半年焦炭消费同样保持小幅增长，由于下游消费韧性较强，而废钢需求表现偏弱，导致生铁产量维持增长，从而带动焦炭消费，加之今年下游主动压低原料库存的情况好于去年，进一步增加了焦炭的需求。根据华泰期货研究院测算，2025年1-5月份生铁累计产量达3.72亿吨，同比增长2.5%，2025年1-5月份焦炭（钢铁使用）累计消费量达1.61亿吨，同比增长2.6%。
　　出口端：2025年上半年焦炭出口形势并不乐观，一方面是海外焦炭产量扩张，使得其他国家对于中国焦炭的需求有所收缩；另一方面是国内焦炭产量增长相对克制，导致今年焦炭出口呈现负增长。根据海关总署数据显示，2025年1-5月份焦炭累计净出口量达292万吨，同比减少26.2%。
　　后市预测：
　　供给端：展望下半年，焦化利润大概率依旧维持盈亏平衡状态，在焦煤供给宽松的背景下，即便下游压价，焦化企业也可以传导至上游原料，保证焦企可以获得稳定的加工利润，因此焦炭产量基本取决于下游需求。根据华泰期货研究院预测，2025年6-12月份焦炭（钢铁使用）累计产量将达2.34亿吨，同比减少0.5%，2025年焦炭（钢铁使用）累计产量将达3.99亿吨，同比增长0.8%。
　　需求端：展望下半年，焦炭消费虽然增幅下降，但是仍然维持正增长，一方面是由于下游消费减速，从而降低焦炭刚性需求；另一方面是由于废钢消费适度提振，进而降低生铁产量，压制焦炭需求。根据华泰期货研究院预测，2025年6-12月份生铁累计产量将达5.35亿吨，同比增长0.5%，2025年生铁累计产量将达9.07亿吨，同比增长1.3%。2025年6-12月份焦炭（钢铁使用）累计消费量将达2.31亿吨，同比增长0.4%，2025年焦炭（钢铁使用）累计消费量将达3.92亿吨，同比增长1.3%。
　　出口端：展望下半年，焦炭出口形势恐依旧不容乐观，但是考虑到印度对于焦炭的进口限制放松，同时海外全铁产量有望适度增产，将在一定程度上改善焦炭出口的不利局面。根据华泰期货研究院预测，2025年6-12月份焦炭累计净出口量将达355万吨，同比减少16.2%，2025年焦炭累计净出口量将达647万吨，同比减少21%。
　　展望下半年焦炭行情，由于焦炭自身产能过剩，市场难以给予其开展独立行情的条件，大概率还是跟随黑色系商品波动。从目前的供需形势来看，下半年焦炭依旧维持供需弱平衡的局面，在不考虑环保安监政策大幅加码的情况下，焦炭行情缺乏波动率，价格高度受到制约。
　　■策略
　　低位区间震荡，逢大幅升水卖出套保
　　■风险
　　产地环保安监发力、国内经济明显下滑、海外经济失速、关税政策加码
　　备注：本报告中关于年度或月度商品供需数据，如未明确注明其他出处，则均为华泰期货研究院独立评估测算。