策略摘要
　　2025年上半年焦煤供需失衡，库存长期处于高位，市场预期悲观，叠加动力煤明显宽松，导致价格一路下跌。展望下半年，伴随价格调整，焦煤供需矛盾有所改善，然而焦煤宽松局面难改，因此价格缺乏上涨高度，下半年消费依然是行情能否展开的第一要素。
　　核心观点
　　■市场分析
　　价格行情：2025年上半年焦煤价格一路下跌，并跌穿2017年以来的低点，盘面创出八年以来的新低价格。引发今年焦煤价格下跌的原因，一方面是由于焦煤自身周期性走弱决定，另一方面是受到美国加征关税的影响，导致市场情绪悲观。除此以外，动力煤价格的弱势运行，也导致了整体碳元素的宽松。6月份焦煤期货价格触底后，伴随短期供需形势改善，价格才有适度反弹，今年以来焦煤主力合约收盘价最大跌幅达39%，跌幅明显超过过去两年。焦煤现货价格跌幅不及期货，目前现货才有止跌回暖迹象，安泽低硫主焦煤自年初下跌至今跌幅达19%，蒙煤5#年初至今跌幅达28%，子长气煤年初至今跌幅达29%。
　　供给端：目前仍处于煤炭产能扩张周期，虽然扩张幅度较前两年有所下降，但是产能绝对量在持续增长。2025年煤炭产量预计将大幅增长，今年焦煤产量的增长主力是山西地区，由于去年1-5月份山西地区受到“三超”治理的影响，产量大幅下降，反观今年环保督察组5月底才入驻产地，目前为止对于焦煤产量影响相对有限，因此焦煤产量得以保持高增长。根据华泰期货研究院测算，2025年1-5月份焦煤（钢铁使用）累计产量达1.79亿吨，同比增长3.2%。
　　进口端：今年由于国内焦煤增产，同时俄罗斯焦煤加大对华出口，导致蒙古焦煤进口量同比转负，进口份额较去年有所下降。根据海关总署数据显示，2025年1-5月份蒙古焦煤进口量达2005万吨，同比减少16.6%。今年俄罗斯一方面提高出口支持，加大出口规模，另一方面与中国商谈取消煤炭进口关税，从而挽救俄罗斯的煤炭行业。根据海关总署数据显示，2025年1-5月份俄罗斯焦煤进口量达1257万吨，同比增长2.5%。澳大利亚焦煤受到矿区事故影响，同时其内外价差倒挂，但是由于去年低基数影响，澳大利亚焦煤进口同比仍维持增长。根据海关总署数据显示，2025年1-5月份澳大利亚焦煤进口量达277万吨，同比增长8%。根据海关总署数据显示，2025年1-5月份加拿大焦煤进口量达438万吨，同比增长26.2%。中国针对美国煤炭加征15%的关税，美国焦煤进口成本大幅攀升。根据海关总署数据显示，2025年1-5月份美国焦煤进口量达290万吨，同比减少5.3%。整体来看，焦煤进口量已经出现显著下滑，其主要原因还是在于国内焦煤供给充足，挤压进口煤市场，同时缺乏投机性需求，导致进口煤市场疲软。根据海关总署数据显示，2025年1-5月份焦煤进口量达4379万吨，同比减少7.2%。
　　需求端：目前黑色系下游消费依旧保持较强韧性，尤其是以出口为导向的相关行业，下游强消费叠加废钢需求相对克制，形成持续高铁水产量，从而带动上游原料需求，同时今年各环节相较去年均存在适度补库，进一步提升原料消费。根据华泰期货研究院测算，2025年1-5月份生铁累计产量达3.72亿吨，同比增长2.5%，2025年1-5月份焦炭（钢铁使用）累计产量达1.65亿吨，同比增长2.6%，2025年1-5月份焦煤（钢铁使用）累计消费量达2.27亿吨，同比增长2.9%。
　　后市预测：
　　供给端：展望下半年，焦煤生产大概率维持上半年的基本形式，一方面在于目前环保安监对于煤矿的生产影响有限，政策不搞“一刀切”；另一方面在于价格疲软，产能过剩的背景下，大多数企业选择以价换量，维护现有销售渠道和市场份额。考虑到随着价格回调，未来焦煤产量增长可能会受到影响。根据华泰期货研究院预测，2025年6-12月份焦煤（钢铁使用）累计产量将达2.57亿吨，同比增长0.4%，2025年焦煤（钢铁使用）累计产量将达4.36亿吨，同比增长1.5%。
　　进口端：目前蒙煤产量同比维持负增长，全年产量是否转正还需要持续观察。考虑到焦煤出口对于蒙古经济十分重要，因此下半年可能会加大对华出口，努力达到预期目标。俄罗斯全年煤炭生产目标持平去年，同时俄罗斯政府支持煤炭出口，并大力增加对华出口，因此下半年俄罗斯焦煤进口可能仍然维持增长。澳大利亚焦煤进口一方面取决于自身生产情况，另一方面取决于内外价差，目前来看大概率可能同比转负。下半年美国焦煤进口量可能难以恢复，继续大幅减量，加拿大焦煤进口可能保持平稳。展望下半年，焦煤进口量降幅可能会进一步扩大，主要还是担忧消费萎缩和内外价差倒挂。根据华泰期货研究院预测，2025年6-12月份焦煤累计进口量将达6420万吨，同比减少14.1%，2025年焦煤累计进口量将达1.08亿吨，同比减少11.5%。
　　需求端：展望下半年，焦煤消费较上半年可以有所回落，主要原因一方面在于担忧上半年“抢出口”造成需求透支，导致下半年出口增长受阻；另一方面在于内需依旧疲软，而刺激政策始终未见出台，导致下半年内需增长乏力。根据华泰期货研究院预测，2025年6-12月份生铁累计产量将达5.35亿吨，同比增长0