信用债顺势继续挖掘
　　6月市场抢跑，信用长债走强，7月跨季后非银迎来增量，信用继续走强，二永债领涨。往后看，基本面、资金面对债市仍偏多，跨季后理财债基有增量，信用债及科创债ETF是新亮点，但能否继续扩容，核心仍在信用行情的持续，目前标的估值已较低，建议投资者适度规避甚至“反其道行之”。7月信用债或偏多，机构可结合负债端适当拉长久期配置，关注波段机会。票息策略关注中高等级产业、城投、优质城农商行3-5年配置机会，私募永续abs等适当品种增厚，3年内城投仍可下沉挖掘。交易适度参与二永及普信长债机会，但交易拥挤、缺乏配置盘建议较去年留有更多安全垫及时止盈。
　　市场回顾：票息挖掘持续，信用债收益率全面下行
　　上周跨季后资金面宽松，权益市场表现较好，股债跷跷板下利率债收益率窄幅震荡，市场重回票息挖掘，信用债收益率全面下行。2025年6月27日至7月4日，跨季后资金面宽松，利率债窄幅震荡，市场重回票息挖掘思路，信用债收益率全面下行4BP左右。二永债方面，收益率普遍下行5BP左右，中短端更加强势，普遍下行超6BP。上周买盘持续增强，理财净买入117亿元，基金净买入554亿元。行业利差方面，上周各行业AAA主体评级公募债利差中位数多数下行4BP左右，各省城投债利差中位数全面下行，贵州利差下行超10BP。
　　一级发行：跨季周公司类信用债发行缩量，城投债重回净偿还
　　2025年6月30日至2025年7月4日，公司类信用债合计发行1668亿，环比下降60%；金融类信用债合计发行617亿，环比下降9%。上周公司类信用债合计发行1668亿元，其中城投债发行567亿元，产业债发行1032亿元；合计净融资306亿元，其中城投净偿还142亿元，产业债净融资441亿元，城投债再回到净偿还区间。金融类信用债方面，商业银行债发行226亿元，商业银行次级债发行366亿元，保险公司及证券公司债发行25亿元，合计净融资66亿元。发行利率方面，中短票平均发行利率AAA评级小幅下降、AA+评级上升，公司债平均发行利率除AAA外呈现上升。
　　二级成交：中短久期成交活跃，长久期成交小幅下降
　　活跃成交主体以中高等级、中短期、央国企为主。分类型来看，城投债活跃成交主体主要分为两类，一类为江苏、广东等强经济财政省份主流高等级平台，另一类为经济大省相对较高利差区域（山东、四川、河南等）核心主平台；地产债活跃成交主体仍以AAA为主，成交期限多在1-3年；民企债活跃成交主体也仍以AAA为主，成交期限多在中短期限。长久期债券方面，交易活跃城投债中5年以上债券成交占比2%，相比前一周（4%）小幅下降。
　　风险提示：数据口径偏差、资金面变化、利率债供给超预期。