核心观点
　　近期股市偏暖但交易体感较为割裂，美国“大而美法案”、关税豁免到期、中报业绩窗口即将开始，市场仍需要时间形成合力，后市股指波动可能增大，我们仍建议投资者关注结构性机会。配置上，我们相对看好反内卷受益、低位主题成长和对外部风险相对免疫的板块。转债方面，股市环境从偏有利转向中性，而转债估值已逼近历史高位，这意味着转债性价比可能已开始透支、转债“泡沫化”也基本进入中段。我们建议高仓位者可以小幅锁定获利，中性或轻仓者则应耐心等待合理机会出现。择券方面，依旧关注中大盘偏债品种、临近到期的低价品种和中小平衡品种。
　　股市研判：事件冲击增多，股指波动可能增大
　　近期股市整体合力有所改善，背后有中美谈判、地缘局势以及国内经济表现等变化，但机构难操作、增量资金更多由量化产品主导，也造成了指数强于个股和较为割裂的市场特征，实际交易体验可能并不好。展望后市，美国的“大而美法案”基本通过、关税豁免到期、中报业绩窗口即将开始，意味着股市面临的事件扰动增多，市场焦点也将随之转变。我们认为，指数波动可能增大，但板块配置可因之变化，我们相对看好：1、反内卷受益品种，如汽车等；2、低位主题成长，尤其是泛科技品种；3、对外部扰动相对免疫甚至受益的，如黄金、军工等。
　　配置关注：反内卷是焦点，继续布局科技方向
　　具体板块层面，我们的思路是：1、反内卷方向，关注：1）国企系汽车和汽车零部件公司；2）锂电产业链，固态电池可结合主题布局；3）部分新材料化工企业，如制冷剂等；4）钢铁和水泥；2、继续沿AI、核聚变等前沿产业或科技方向。细分方向上：AI应用端、国产大模型、PCB/覆铜板等；3、军贸及国防装备等领域，仍要关注军工板块中有望开拓海外市场、受益国际军贸需求的细分赛道，包括摩托车出海、卫星与海洋经济、有色小金属等；4、短期题材方面，关注：1）夏季高温催升电力需求，尤其水电；2）数字资产题材，例如农业RWA。
　　转债专题：供求失衡继续演绎，转债估值逼近历史极端水位
　　转债供给来看，整体发行仍偏弱，预案数量仍很少。但转债需求仍很强势，ETF份额近期有小幅上行。需求另一个关注点是，投资者结构正在发生变化：自营、私募上行，基金、保险下行。对不同投资者来说，当下市场环境诉求可能有所不同：1、自营、私募：正股操作难度大，转而关注转债；2、公募基金：更看重转债性价比。3、保险：可投池再度压缩，因而更多转向间接投资。转债供求的最终体现还是在估值层面，当下我们能看到的更多是风险，当前已处于历史高位：1、绝对价格中位数达124元；2、隐含波动率达2022-2023年的高位区间；3、债底保护较弱，股性略好于债性。
　　转债建议：重仓者小幅锁定浮盈，轻仓者静待机会
　　转债指数再创新高，估值已逼近历史高位，这意味着转债性价比可能已开始透支、转债品种的“泡沫化”也基本进入中段。我们此前多次强调，当下转债最大痛点是择券空间不足、最确定的利好是供求矛盾，目前前者没有任何改变、但后者演绎可能接近极致。因此我们建议：持仓较重的投资者，当下任务是顺应趋势同时交易心态应对，逐步止盈。持仓中性或偏轻的投资者，坚决不追高并等待合理机会出现。择券方面，我们相对看好：1、中大盘偏债品种，尤其是流动性相对较弱的AA品种；2、临近到期的低价品种；3、价格在125元以下的中小平衡品种；4、高价低溢价的偏股品种。
　　风险提示：正股不及预期；债基赎回带来流动性冲击；个券退市或信用风险