★一周复盘：反内卷行情启动
　　本周（06/30-07/04）以美元计价的全球股市收涨。MSCI全球指数涨1.2%，其中前沿市场（+1.55%）>发达市场（+1.31%）>新兴市场（+0.25%）。巴西股市涨4.40%领跑全球，瑞典股市跌1.6%全球表现最差。中国权益资产分化，分市场看，A股>中概股>港股。A股沪深京三市日均成交额14417亿元，环比上周（14869亿元)缩量453亿元。指数分化明显，其中微盘股指数涨1.89%表现最好，北证50指数跌1.71%跑输大盘。本周A股中信一级行业中共中共共25个上涨（上周29个），5个下跌（上周1个）。领涨行业为钢铁（+5.27%），跌幅最大的行业为综合金融（-4.45%）。利率方面，本周10Y国债收益率上行，1Y下行，利差扩大。ETF资金流向方面，跟踪沪深300指数的ETF份额本周减少25亿份，跟踪中证500的ETF份额减少5亿份。跟踪中证1000的ETF份额本周减少12亿份。
　　★下周观点：关注美国对等关税暂缓到期的变化
　　本周全球股市回升，市场风险偏好走强。中国权益资产则出现明显分化，A股表现好于港股，这与6月份港股大幅跑赢A股截然相反。港股逻辑在于hibor利率存在上行潜能，利率端压制市场表现。而A股则再次选择了新的主题，即反内卷。受中央财经委会议的信息影响，A股中钢铁煤炭等板块上演“去产能”行情，股价低位拉升。而现实中本轮政策反内卷的核心在于中下游及中高端制造业，这与传统的大宗资源品产能过剩存在明显差别。后续行情的持续性仍有待验证。当前进入7月份，我们认为海外对等关税的扰动因素仍是决定股市能否持续上冲的核心变量。
　　★风险提示：
　　美国对华贸易战，海外地缘风险加剧。