本报告导读：
　　公司是跨境支付行业国内先行者，向中国及全球客户提供广泛的数字支付服务，已获全球65张支付牌照，并具备银行卡清算业务和中国香港虚拟资产交易业务资质。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司跨境支付业务增长空间广阔，我们预测公司2025-2027年EPS分别为1.38、-0.07、0.03元（2025年预期存在大额投资收益）。由于公司2025年大额投资收益为一次性交付，预期2025-2027年利润存在较大幅度波动，我们选择结合PB和PS方法对公司进行估值，最终给予目标价14.04港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司是跨境支付行业国内先行者，牌照储备广泛深厚。公司成立于2009年，于2013年率先进入跨境电商支付服务市场，截止2024年底，公司已获全球65张支付牌照，深度覆盖中国内地、中国香港、新加坡、欧洲、美国、英国、泰国、印度尼西亚等核心市场。此外，公司与美国运通合资成立连通公司，具备银行卡清算业务资质。2024年12月，公司旗下公司DFXLabs Comapany Limited还成功获得中国香港VATP牌照，可从事虚拟资产交易平台业务。
　　跨境电商出口为跨境支付市场打开想象空间。近年来，受强劲的海外市场需求以及日益完善的数字基础设施和全球物流网络所推动，中国跨境电商和出口贸易市场规模持续扩张，根据公司招股说明书援引弗若斯特沙利文数据，预计中国2027年出口总额将接近47万亿元。并且，随着传统线下外贸加速拥抱数字化和线上运营，跨境电商和企业对跨境支付解决方案的需求大增。
　　全球支付为公司构筑护城河，增值服务协同发展。依托全球牌照布局、专有技术平台及广泛的合作方网络，公司已建立全球支付网络。2024年，公司支付服务（全球支付+境内支付）的总TPV达到人民币3.3万亿元，其中全球支付TPV为0.28万亿，境内支付TPV为3.01万亿，支付业务累计服务的客户数量达到590万家。在支付服务的基础上，公司还提供包含商业服务和技术服务在内的增值服务，持续开发数字化营销、企业钱包等产品，并为跨境商家打造AI大模型智能体服务平台LOOPAI，助力商户降本提效。
　　风险提示。技术迭代与市场演化过快风险，行业竞争加剧风险，政策波动导致的合规风险。