投资要点：
　　维持增持评级。我们上修2025-2026年EPS预测分别为0.39/0.41/0.43元（原预测为0.37/0.39元），并新增27年EPS预期为0.43元。结合可比公司估值情况，给予公司18倍的PE（2025E），目标价7.02元/股，按照港元兑人民币0.91汇率计算（截止2025/6/24），对应目标价7.71港元/股，维持“增持”评级。
　　冰品&礼包略拖累收入表现，成本下行驱动利润率维持扩张区间。2025年6月24日公司披露24财年业绩公告。FY24公司营收同比0.32%（冰品&米果礼包拖累），毛利率同比+0.99pct（主要系大宗原材料&包材成本降低），费用率同比-0.49pct（主要系财务费率同比0.45pct所致，此外所得税率同比-1.72pct，因此最终归母净利率同比+1.52pct至18.41%，对应归母净利润同比+8.67%。不过FY24公司股利支付率39.8%，显著低于FY21-23平均水平。
　　乳品饮料&冰品下半财年显著复苏。FY24分产品来看，（1）乳品饮料营收同比+1.3%，毛利率同比+1.2pct；其中财年下半年乳品饮料营收增长恢复中单成长，复苏态势明显。（2）米果营收同比-1.2%，毛利率同比-1.9pct，米果营收&毛利率承压主要受礼包拖累，以及产品结构变化导ASP向下所致。（3）休闲食品营收同比-2.6%，毛利率同比+0.5pct。其中冰品上半财年有所衰退，但是下半财年实现高速增长。
　　下半财年启动内部组织改革，新渠道&海外势能良好。FY24下半年公司进行内部组织改造，按产品分设事业部，强化各渠道协同，统筹海内外运营发展。（1）FY24公司深化与头部零食量贩客户的合作，零食量贩收益占比约一成。（2）FY24公司新兴渠道同比增长双位数，且收益占比接近双位数。（3）FY24公司海外营收同比双位数成长，且收益占比达高单，其中日本、北美以及部分东南亚市场保持高速增长。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。