事件：公司披露2022财年年度业绩。2022财年公司实现营收229.28亿元（YOY-4.4%），实现归母净利润33.72亿元（YOY-19.8%）。同时公司2022财年全年股息+回购合计约27.36亿元。
　　乳品&饮料下滑拖累整体营收表现，成本&费用增加致盈利能力承压。营收端，22财年主要受乳品&饮料类下滑影响，公司营收同比下滑4.41%。此外受部分原材料&包材价格上涨影响，毛利率同比降低0.88pct至43.92%（根据公司2022年业绩演示材料，22财年全脂奶粉/棕榈油/白砂糖价格同比均上涨双位数（或者约双位数），因此毛利额同比降低6.29%；费用端，公司期间费用率同比增长2.55pct（主要系管理费用率同比+1.02pct，财务费用率同比+1.42pct）。因此最终归母净利润率同比下滑2.82pct，对应归母净利润同比降低19.77%。
　　下半财年毛利率开始呈现良好恢复态势。22财年下半年来看，公司营收同比下滑4.02pct，但受益于公司实施多项提升获利能力举措显效，及部分大宗商品价格逐步回落，因此下半年毛利率同比1.88pct，因此毛利额同比提升0.16%。不过由于期间费用率同比提升2.91pct（主要系管理费用率同比+1.03pct，财务费用率同比+2.57%），因此最终归母净利润率同比降低2.08pct，对应归母净利润同比下滑15.96%。不过若考虑营业利润部分，22财年下半年公司营业利润同比增长3.68%，呈现良好盈利改善趋势。
　　米果/休闲食品表现良好稳定，旺仔牛奶财年四季度恢复成长。分品类来看，（1）22财年公司乳品&饮料同比下滑13.5%至111.3亿元，不过其中旺仔牛奶22财年四季度开始恢复成长，此外本块业务毛利率同比下滑1.9pct至44.8%。（2）米果同比增长4.5%至58.43亿元，其中礼包增长近双位数，海外市场同比增长双位数，此外本块业务毛利率提升1.2poct至42.6%。（3）休闲食品同比增长7.8%至58.2亿元，其中冰品和豆类、果冻及其他小类同比均成长双位数，糖果小类成长中个位数，此外本块业务毛利率同比下滑0.8pct至43.4%。
　　期待新财年收入/盈利良好复苏。我们认为随着23财年线下人流量以及消费场景的持续恢复，公司乳品&饮料业务有望重拾稳定增长态势，同时伴随着公司持续多元化渠道布局（如内容电商、便利店、海外市场）以及新品的持续推出（近5年新品占FY22收益比近双位数），看好公司米果业务&休闲食品业务有望持续维持良好成长势能。此外随着未来成本压力持续下行，看好公司盈利能力获得良好修复
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025财年公司营业总收入分别为253.29/275.17/299.57亿元，主营营业收入分别为246.90/264.96/283.23亿元，归母净利润分别为41.37/47.33/55.03亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元/股。我们认为，参照可比公司PE估值，我们给予公司16-20倍的PE(2023E)估值区间，对应每股价值区间为5.60-7.00元/股，按照港元兑人民币0.90汇率计算，对应合理价值区间6.22-7.78港元/股，继续给予“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（4）上游原材料成本大幅波动。