航空/机场/集运/港口/客运铁路盈利有望同增
　　交运2Q25业绩预计分化，航空/机场/集运/港口/客运铁路盈利同增，其余板块盈利偏弱。客运需求改善，盈利向好：1）航空供需格局改善兑现，叠加客座率和油汇向好，预计盈利明显改善；2）去年同期低基数下，机场盈利预计同增；3）旅游需求强劲，带动客运铁路盈利同增。货运需求与盈利均分化：1）关税扰动下，抢出口推动集运、港口盈利同环比增长；2）货运铁路需求较弱，但低基数下盈利平稳；3）油运运价在地缘扰动下先涨后跌，盈利同比下滑；4）国内电商快递竞争加剧，板块盈利承压；5）其余物流整体偏弱。展望3Q，我们看好供需格局改善的航空板块和部分高股息个股，推荐标的：中国国航AH、华夏航空、浙江沪杭甬、港铁公司、深圳国际。
　　航空机场：航空利润有望明显改善；机场流量同比表现出色
　　2Q25民航收益水平有所改善，叠加客座率和油汇向好，航空盈利同比有望明显好转。根据航班管家数据，2Q25国内线含油票价均价714元，同降3.6%，相比1Q25的同比降幅11.3%收窄，同时行业4-5月供给/需求分别同增8.0%/11.5%，客座率同增2.7pct至84.6%。油汇方面，航空煤油出厂价均价为5445元/吨，同降16.9%，人民币兑美元中间价升值0.3%（1Q25为美元升值0.4%），共同减轻成本费用压力。机场板块，虽然免税客单价尚未明显回升，非航业务有待进一步回暖，但由于低基数，流量有望录得较快增长，推动机场盈利同比或较大幅度提升。
　　集运/港口盈利有望同环比增长；油运/干散环比改善，同比下滑
　　2Q25：1）集运：关税扰动，运价先涨后跌。SCFI运价均值同环比-35.7%/-6.6%；2）油运：地缘局势扰动，运价先涨后跌。BDTI运价2Q25均值同环比-12.3%/+14.3%；3）干散：整体需求仍偏弱，但受关税及地缘事件催化，BDI运价均值同环比-20.6%/+31.2%；4）4-5月，全国港口累计货量/集装箱量同比+4.6%/+6.2%。整体，我们预计集运受长协运价同比增长提振，2Q集运/港口盈利同环比有望保持增长；油运/干散盈利环比将改善，但同比或下滑。
　　公路铁路：2Q公路景气度回落，高铁客流改善、货运铁路平稳
　　2Q公路货运增速放缓，但自驾出行与汽车保有量同步增长。4-6月高速货车通行量同比增长1.1%（1-3月：同比+2.7%；交通部），货运景气度回落可能受到中美关税冲突的影响。4-5月高速及普通国省干线小客车人员出行量同比增长7.6%（1-3月：同比+4.5%；交通部），可能与端午假期较早有关。我们预计2Q公路板块净利同比下降约0.4%。今年以来铁路客运商务需求弱、但旅游需求强。4-5月铁路旅客周转量同比增长4.7%（1-3月：同比+1.7%；国家铁路局）。我们预计京沪高铁2Q净利同比增长5%。尽管煤炭库存高企与火电量下滑拖累运煤需求，但考虑去年同期山西煤炭安监导致低基数，我们预计2Q大秦铁路货运量同比增长1.4%，净利同比增长4%。
　　物流快递：快递竞争加剧，盈利承压；其他物流整体偏弱
　　快递方面，2Q国内电商快递竞争加剧，预计盈利承压。据国家邮政局，4-5月行业件量同比增长18.1%，件均价同比下降7.3%至7.34元，收入同比增长9.5%。4-5月件量与收入增速较一季度均放缓（1Q25件量同比+21.6%、收入同比+10.9%），虽然电商“618”大促提前开启，但对件量提振效应减弱。龙头对份额的诉求依旧强烈，价格仍承压。预计2Q国内电商快递盈利同比下行。大宗供应链方面，2Q大宗品需求偏弱，行业拐点仍待观察，但考虑到去年同期低基数，预计盈利同比增长。受焦煤价格下行、蒙煤进口量下滑、去年高基数影响，预计嘉友国际2Q盈利同比下滑。
　　风险提示：贸易摩擦，经济低迷，油汇风险，竞争恶化