2H25投资主线：推荐航空、配置核心资产和港股红利、关注航运机会
　　展望2025年下半年，我们推荐三条主线：1）高波动的航空板块集齐油/汇/供/需四因素（供给收紧+定价策略修正+入境游客增长+油/汇提供额外利好），推荐三大航AH及华夏航空；2）核心资产（外资流入参与定价）和港股红利（低利率+低通胀+资产荒）有望获得估值修复，优选具备长期竞争优势、稳定盈利能力、较强抗风险能力的核心资产顺丰控股A/H、春秋航空、海丰国际、极兔速递，港股红利推荐浙江沪杭甬、港铁公司、招商局港口、深圳国际；3）结合关税及地缘扰动，关注航运机会，推荐中远海能A/H、招商轮船。
　　航空机场：供给约束有望支撑中长期景气；机场关注资本开支周期
　　短期借助暑运，航空收益水平有望兑现弹性，或将迎来旺季行情。中长期机队增速难以明显提高，且利用率提升空间已有限，供给增速或将维持低位；同时在国民经济增长推动下，需求增速有望在供给增速上方波动，支撑行业持续景气向上。我们预测25E供给/需求增速分别为5.4%/7.7%，供需缺口叠加航司收益管理优化，行业有望进入盈利周期。另外油汇或将迎来利好，进一步增厚板块盈利。机场板块流量继续恢复，不过同比增速逐步趋向常态，同时免税业务所受冲击仍较为明显，该业务占比较高的公司盈利恢复程度较低，关注资本开支较少的机场公司。
　　公路铁路：看好港股公路估值修复，尽管偶有波折；铁路客货迎来旺季
　　近期港元兑美元汇率逼近弱方兑换保证，港股公路短期或面临回调压力。但在低利率、低通胀、“资产荒”背景下，长线资金仍有增配红利需求，港股公路估值修复的长逻辑未变，回调即加仓机会。分红高峰期已至，推荐股息率较高的浙江沪杭甬。今年以来铁路客运商务需求弱、但旅游需求强。考虑今年暑假时间长以及去年基数偏低，我们预计京沪高铁暑运客流加速增长。5月以来，北方港口煤炭库存快速下降，考虑今年温度偏高、水电对火电的挤出效应减弱，我们预计大秦线在Q3迎来运量增速拐点。港铁公司正处于交楼高峰期，近期按揭贷款利率下调利好其业绩释放与估值修复。
　　航运港口：关税+地缘扰动全球供应链，或推升短期运价
　　年初至今，集运受关税扰动，运价上涨，推升板块盈利及股价；油运/干散受全球宏观偏弱影响，运价表现不佳；港口吞吐量表现向好，凸显韧性。展望下半年：1）油运：地缘局势存不确定性，对油运影响显著。我们预计运价有望在当前低基数上同环比显著上涨。2）集运：我们预计下半年货量或回归季节性特征。考虑当前运价高基数，下半年运价环比或下滑。但需关注关税及地缘不确定性，供应链扰动，或推涨运价。3）干散：季节性需求回升叠加地缘扰动，我们预计运价同环比有望上涨。4）港口：我们预计吞吐量同比增速较上半年或放缓，主因考虑上半年集装箱吞吐量同比增速较高。
　　物流快递：快递价格战反复压制盈利；供应链筑底；跨境物流承压
　　1）快递：受益于“以旧换新”政策拉动，5M25快递行业件量同比增长超预期。但在头部企业强烈的份额诉求下，价格战早于往年开始并延续，价格降幅较去年同期明显扩大，加盟制快递盈利受到压制。展望全年，我们认为行业将延续“以价换量”趋势，价格战或在反复中延续，推荐受价格战影响小、盈利稳健增长的综合物流龙头顺丰控股A/H以及具有海外市场成长性的极兔速递。中长期，我们认为龙头企业服务优质、现金充沛、份额优势带来成本优势，有望实现盈利中枢上移。2）跨境物流：需求受关税扰动有所波动，景气仍需观察。3）大宗品物流/危化品物流需求仍偏弱。
　　风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。