投资要点：
　　事件：各快递公司公告2025年5月运营数据。
　　1、快递行业：2025年5月，1）业务量：173.2亿件，同比+17.2%（值为19.1%）、环比+6.1%。社零增速+6.4%，网购实物商品零售额增速-2.8%，电商渗透率25.7%、同比-2.4pct；2）单票收入：7.25元/件，同比-7.0%、环比-2.5%；3）收入：1255.5亿元，同比+8.2%；4）CR8指数87%，环比+0.3pct，同比+1.8pct。
　　 2、电商快递：
　　圆通/韵达/申通，1）收入分别58.49/44.15/44.1亿元，收入增速分别+14.9%/+6.8%/+13.0%；2）业务量分别27.64/23.03/22.64/亿件，件量增速分别+21.0%/+12.8%/+16.4%（行业增速+17.2%）；份额分别16.0%/13.3%/13.1%，同比分别+0.5/-0.5/-0.1pct，环比分别-0.5/持平/+0.3pct；3）圆通/韵达/申通，单价分别2.12元/1.92元/1.95元，同比分别-5.1%/-5.4%/-3.0%，环比变化分别-0.02元/+0.01元/-0.02元。
　　圆通25Q2以来价格调整效果明显，4-5月增速表现持续领先，彰显网络竞争力；韵达4月单价环比有所回升，件量增速及份额表现相对稳定，今年以来单价变化较大预计主要受件量结构、均重变化等因素影响；申通5月单价环比继续降低，5月件量和份额表现相对稳定。
　　3、顺丰：1）总收入251.13亿元，同比+11.3%；2）速运物流业务收入193.81亿元，同比+13.4%；业务量14.77亿件，同比+31.8%、环比+10.6%；份额8.5%，同比+0.9pct、环比+0.3pct；单票收入13.12元，同比-14.0%，环比-0.37元；3）供应链及国际业务收入57.32亿元，同比+5.0%、环比-3.04%。件量增速维持亮眼表现，预计主要受益于公司组织激活、降本增效、填仓管理等举措，目值的高增速预计可维持整个年度。
　　投资建议：
　　1、电商快递：需求方面，当值行业需求持续高增，整体表现超预期，预计主要受益于：1）消费者信心恢复进度超预期；2）逆向物流和农村场景继续贡献增量；3）2025年各类促销活动持续发力。预计未来较长一段时间内，行业业务量需求仍将维持15%左右的增速。竞争方面，预计本轮竞争持续时间长，渠道定价是近几年竞争分化关键点，目值已有部分体现，同时建议积极关注电商快递末端效率提升空间，无人车等因素或增强值中部企业竞争优势。
　　 2、顺丰：当值顺丰上、中、下游均有明显利好因素：上游领域，降本效果明显的多项新技术进入快速商业落地期，包括当值无人车应用及后续AI技术进一步升级潜力。下游领域，快递行业需求预计在未来一段时间内仍维持较快增长态势，且需求结构有望回归升级通道。行业需求好、需求升级，均对顺丰构成利好，同时顺周期期权有望放大公司业绩弹性。从顺丰自身来看，未来2-3年公司组织激活效果为得持续期待。受益于上游技术降本、中游经营改善、下游需求向好，公司潜力有望得到进一步超预期释放。同时，公司资本开支高峰已过，近几年自由现金流表现有望持续优于利润表现，分红率提升和连续回购均可期待。
　　风险提示：行业件量增速不及预期；行业竞争加剧；政策的不确定性影响等