核心观点
　　1、从主动择时选股到被动指数投资的投资策略。在下半年投资策略中，重点提示从主动择时选股到被动指数投资的投资策略。未来我们认为分清楚主动还是被动则是更为重要的事情。在主动资金仓位不重的情况下，边际新增资金则决定了公司股价走势。
　　2、提高自由现金流权重因子：从时间的敌人到时间的朋友。被动投资时代投资策略会从主动阿尔法投资逐步转向指数投资或者Smart Beta策略。对行业的EPS的要求下降，对自由现金流的要求提升，估值范式或将从PE逐步转向EV/EBIDA或者EV/FCF。
　　3、被动投资驱动，更看好红利资产中被动指数逐步增配的铁公基资产以及高股息资产，与科技驱动的直营物流变化。
　　摘要
　　1、从主动择时选股到被动指数投资的投资策略
　　在下半年投资策略中，我们重点提示从主动择时选股到被动指数投资的投资策略。在过去的两年里，我们一致强调的是要分清楚“投资市”和“交易市”。显然，两年时间里，市场整体的偏好倒向了价值侧，机构投资者更注重股利以及基本面，同时也给予了基于投资回报的估值溢价。未来我们认为分清楚主动还是被动则是更为重要的事情。很多上市公司在短期并不被主动资金所看好，但是长期资金、被动资金会根据自己的因子模型来调整对于公司的配置。在主动资金仓位不重的情况下，边际新增资金则决定了公司的股价走势。
　　2、提高自由现金流权重因子：从时间的敌人到时间的朋友
　　过去市场比较注重大类资产轮动与景气度投资（或者赛道投资），但从长期实践的角度或者最终的结果看，该种投资方式不能给大多数投资者带来长期收益。以高速公路行业为例，长期市场对高速公路的认知局限在增长乏力、收费期限受约束，但从历史长周期来看，高速公路是交运行业中唯一持续新高的行业。从时间的敌人到时间的朋友，高速公路花了20年时间，但这仍然没有改变多数投资人的观点。被动投资时代投资策略会从主动阿尔法投资逐步转向指数投资或者Smart Beta策略。对行业的EPS的要求下降，对自由现金流的要求提升，估值范式或将从PE逐步转向EV/EBIDA或者EV/FCF。
　　3、被动投资驱动，更看好港股红利资产与科技驱动的物流变化
　　下半年我们更看好红利资产中被动指数逐步增配的铁公基资产以及高股息资产，受益标的包括京沪高铁、广深铁路、皖通高速、青岛港等为代表的铁公基资产（港股优先），以及集运三剑客中远海控、东方海外国际、海丰国际等，油运港股中远海能也具备底部配置价值。核心资源要素成本仍位于低位，当下即使需求增长受周期影响仍呈现压力，但无人车等技术应用催化运营成本端的优化，可以帮助物流企业实现业绩释放，资产外包化程度高的直营物流企业，更易通过压降资源供应商端的成本实现利润的释放，继续维持顺丰控股和顺丰同城的买入建议。现金流不仅决定了加盟制快递总部的持续生存，也决定当整个网络出现问题时的抗压韧性。建议关注具备持续投入产能并拥有造血能力、推进终端变革的中通快递或存在较大边际改善的申通快递。
　　风险分析
　　1）全球宏观经济复苏不及预期
　　地缘政治冲突升级、供应链挑战加剧、通胀压力持续攀升等多重因素下，全球经济复苏不确定性依然存在，复苏依旧困难重重，若全球宏观经济复苏严重不及预期，届时全球物流运输需求或大幅下降。
　　2）快递行业价格战愈演愈烈
　　当前各地快递价格监管政策下，快递行业价格战硝烟散去；但是快递企业产能扩张仍未完全落地，当快递行业需求不及预期，或处于淡季之中，无法满足快递行业整体产能利用率时，快递行业价格战存在愈演愈烈风险。
　　3）物流资源要素成本提升超出预期
　　快递企业价格战期间，派费成本显著降低，导致快递一线员工收入下降。目前国内多地出台保障快递小哥收入的相关政策，叠加劳务用工成本持续处于提升状态，快递企业劳务用工成本提升存在超出预期可能。
　　4）高铁建设速度不及预期
　　近年来高铁建设快速发展的过程中，部分地区存在盲目建设高铁、地铁现象，出现“重高速轻普速、重投入轻产出”等情况，导致铁路企业面临较大的经营问题，债务压力倍增。若部分建成高铁经营问题较大，或将导致高铁建设速度放缓，全国高铁组网进程放慢，从而导致全国高铁网络不平衡性持续性超出预期，带来高铁企业业绩提升放缓。
　　其他运输方式的竞争风险：高速铁路具有准点率高、载客量大、经济舒适、受自然气候影响小等优点。2016-2019年京沪高铁持续优化列车开行方案，客座率稳步提高、列车开行质量不断提升，与公路客运、航空客运形成了差异化竞争的局面。但是，如果未来公路网持续扩张完善、航空客运准点率和服务水平不断提高，仍可能影响旅客出行选择，如果出现大幅影响旅客周转量的情况，将对公司的经营产生一定负面影响。