看多航空、配置高股息港股公路、集运板块波动率加大
　　5月客货两旺，五一假期出行需求旺盛，关税缓和提振美线货量。展望6月，1）看多航空：短期暑运旺季催化、油汇利好下，行业景气回升；中长期供给增速放缓推动供需改善。2）配置高股息港股公路：港股Hibor走低支撑红利估值，公路板块业绩稳健性突出，推荐底仓配置。3）关税缓和大幅推升集运运价，但市场预期或已充分，板块波动率加大。此外，推荐业绩稳健、盈利向好、股息率较高的个股。综上，推荐：中国国航AH/中国东航AH/华夏航空/中远海能H/皖通高速AH/浙江沪杭甬/粤高速A/港铁公司/顺丰控股AH。
　　航空机场：航空期待暑运表现；机场关注流量变现能力和资本开支周期
　　“五一”假期民航出行需求旺盛，并且票价持续好转。根据航班管家的数据，第18-21周（4/28-5/25）国内线含油均价同比上升0.8%。往后展望，航司收益管理逐步改善，短期或将借助暑运进一步好转，叠加油汇或利好成本费用，我们看好航司旺季盈利表现。中期由于供应商产能未恢复、发动机检修、在手订单有限，航空供给或将维持较低增速，航司盈利能力有望持续提升。机场公司目前受益于流量增长和结构改善，但免税业务仍承压，流量对于机场盈利的贡献力度减弱，需进一步挖掘流量变现能力，并等待估值消化。中期关注资本开支较少的机场公司，或更具有配置性价比，如首都机场。
　　航运港口：中美关税缓和，出口货量回升推升集运运价
　　1）集运：受关税缓和提振，中国出口至北美货量恢复，大幅推升美线运价。5月上海出口集装箱运价指数均值环比+18.4%。其中，中国至美西运价均值环比+47.6%。展望6月，考虑前期累积发货需求和行业逐步进入三季度旺季，我们预计货量/运价环比有望进一步上涨。2）原油轮：尽管末端需求仍偏弱，但受OPEC+增产提振，原油轮市场运价同比改善。5月VLCC中东至中国航线运价均值同环比+8.9%/-3.0%。展望6月，我们预计运价同环比有望增长。3）港口：4-5月出口吞吐量显韧性，我们预计6月货量同环比将增长。4）干散/成品油轮：整体末端需求仍偏弱，运价仍呈现底部震荡态势。
　　公路铁路：港股公路或受估值提振，铁路货运景气度仍偏弱
　　5月工作日同比减少、假期同比增多，使公路货车增长偏低，但居民出行意愿边际提升。加上近期货车收费政策松动，公路板块盈利景气度稳健向好。受Hibor利率走低影响，港股红利强劲上涨，港股公路受到估值催化。关注景气度上行的皖通高速AH（2Q起货车费率上调、参股REIT近期价格上涨），以及股息率较高的浙江沪杭甬、粤高速A。高铁遭遇航空降价促销分流，客座率等效益指标可能偏弱。北方港口煤炭库存仍处于近6年来的最高水平。大秦线运量拐点或仍需等待6月下旬的运煤旺季。
　　物流快递：加盟制快递观望旺季，跨境物流观察“对等关税”演变
　　1）快递：电商淡季叠加“以旧换新”效应边际回落，4月社零/电商GMV/快递件量环比均小幅回落，但开年以来“以价换量”的趋势延续。价格战早于往年开启并延续，目前加盟制快递行业价格竞争风险仍在，叠加淡季件量增速小幅放缓、或加剧淡季价格竞争，建议密切关注即将到来的旺季件量与价格，短期观望加盟制快递，中长期仍看好资金充沛、服务优质的龙头。2）跨境电商物流：仍需观察“对等关税”之后演变，干线运输航司中长期需增加新航线、提高综合物流能力，以提升抗风险能力。3）大宗供应链：大宗价格底部震荡，行业拐点仍待观察。
　　风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。