本周综述：
　　如何看待当前大行5.3万亿的资金融出，后续10年会下行吗？
　　跨季以来，长债横盘，资金利率、短端利率以及信用下行较为明显。7月以来10年与30年国债到期收益率维持在1.65%与1.85%中枢，资金利率DR007下探至1.40%附近，隔夜降至1.30%，信用表现同样较强。资金转松依然是本周行情的主线，传导链为资金转松->短端下行->信用正Carry提升，而其中的关键变量是大行净融出的回升，当前大行资金融出升至5.3万亿元，如何理解？
　　第一，大行5.3万亿元的融出水平为历史绝对高位，历史上看与央行对于流动性的呵护有关。往年存在几个时间点的大行资金融出超过5.3万亿元，分别是2023/6/30（5.53万亿元）、2024/3/29（5.45万亿元）、2024/1/22（5.34万亿元）、2023/12/20（5.31万亿元），从时间节点上看，均为跨半年、跨季或是年初春节，银行间流动性天然会受到季节性冲击，因此平稳跨季体现了央行对于流动性的呵护态度，历史上看上述时间点后债市利率也是整体下行。
　　第二，宽松的趋势可以线性外推，趋势被打破需要额外变量。从历史上的资金变化情况来看，大行资金融出整体与资金利率关联度较高，且银行的资金融出变化较为连续，可以根据趋势先行外推，大行的买债亦是如此，趋势的打破则需要额外变量（例如今年年初央行暂停国债购买后，大行转为净卖出）。从本周的机构行为来看，大行在跨季后依然大量持续买入短债，主要集中在1Y与1-3Y的国债，说明短期来看宽松的趋势仍在延续，叠加当前高频数据显示经济基本面依然处于磨底期，货币政策转向的可能性或不大。
　　第三，哪些品种可能受到利好？10年国债会进一步下行吗？如果7月资金面持续宽松，DR007维持在1.40%-1.50%区间震荡，则长端利率的下行空间会被打开，当前10Y-1Y期限利差来到30bp，处于今年2月中旬以来的最高位，同时10Y-DR007也来到了22bp，是年初至今的最高位，后续长端利率触前低可能只是时间问题；进一步而言，资金利率下行也会使得部分信用债品种的正Carry会进一步回升，套息空间增加，短期信用债表现可能依然偏强。
　　第四，短期债市有没有利空？上文我们提及，当前资金面对债市而言明显顺风，不再如一季度收紧；而机构行为更是明显利好债市，久期、杠杆策略几乎已经用满，投资者做多情绪高昂，政府债供给在7月也是相对低位（8-9月再是小高峰），因此债市若有利空，更多可能来自于权益市场如股债跷跷板。此外，二季度经济数据即将揭晓，短期可能对市场有所扰动，但宏观的扰动因素较多（特朗普新关税税率、政治局会议预期等），从终局思维上我们维持中性、基本面难空债市的看法。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差