主要观点：
　　柳州还有多少存量债？
　　柳州市存续非金信用债以城投债为主，城投债余额占比近九成。具体来看，根据Wind统计，截至6月30日，柳州市五大品种信用债（公司债、企业债、短融、中票与PPN）的存续余额合计793亿元，涉及存量债137只，从主体类型来看，存续债券共涉及发债主体14家，其中9家为发债城投，相关城投债券合计698亿元，占到全部存续债券的88%，其他主体主要为产业类主体，相关产业债合计95亿元，占比12%。
　　从债券分布来看，柳州市发债主体数量众多，但主要集中在柳州投控、柳州东投、柳州城建、柳钢集团与柳州轨交等集团公司中。具体来看，柳州投控及其子公司柳州东通、柳州建投累计存续344.75亿元，柳州东投存续143.55亿元，柳州城建及其子公司柳州城投合计存续146.44亿元，柳州轨交及其子公司柳州龙建合计存续62.16亿元，柳钢集团及其子公司十一冶、柳钢股份合计存续78亿元，此外柳州文旅、柳州房地产与柳工集团亦有少量债券存续，规模均不超过10亿元。
　　柳州市债券利差保护充足，产业债评级相对更高。从隐含评级来看，柳州市存续债券隐含评级以AA-为主，存续债券695.28亿元，占比87.7%，AA债券次之，累计存续余额85亿元，主要为柳钢集团（含子公司）与柳工集团存续债，AA(2)债券共2只，合计12.72亿元，均为含担保债券。利差方面，截至6月30日数据显示，柳州市主要发债城投的存续债利差中位数多数处于80至110bp区间内，产业债方面，柳钢集团、柳钢股份与柳工集团的信用利差均相对较低，整体保持在约70bp上下。
　　风险提示：1）信用债违约风险；2）宏观环境超预期。