摘要：
　　宏观层面上，下半年出口下行压力或有增大，房地产增速预期仍处于低位徘徊期，抬升幅度较为依赖政策端（收储和城市更新）发力情况，基建有望在政府投资拉动下加力提效，消费刺激预期不会缺席，且有概率视情况加码，不过消费也呈现鲜明的政策拉动线索，内生性动能仍有待修复。总体预计下半年经济呈现外需回落、内需回升对冲的结构分化，经济压力增大阶段宏观政策将择机落地。
　　财政政策上，今年政府债发行安排较为均衡，下半年地方政府专项债预计在三季度将迎来发行高峰，地方政府主导的项目资金到位率或提高。叠加上半年已经将今年的地方置换债前置发行，地方化债压力有所缓解，有助于下半年政府投资强度抬升，拉动基建投资等内需板块。
　　货币政策上，下半年货币政策目标或倾向稳增长和促进物价回升，流动性预计偏宽裕，预计DR007维持在略高于OMO利率的水平运行。价格型工具方面，降息存在可能，同时也面临银行净息差走低的约束，下半年如看到外部冲击增大、经济压力显著增强，可能出现进一步降息操作，预计或有一次10BP步长的降息空间；数量型工具方面，央行国债买卖或适时重启，综合运用降准、MLF、买断式逆回购工具支持流动性保持宽裕；结构性工具方面，下半年预计继续丰富结构性工具品种，精准调控资金流向重点领域。
　　总体而言债市或仍呈现上有顶下有底的区间波动，不过利率波动中枢或较上半年略下移，对应期债波动中枢上移，10年期国债利率波动区间或在1.5%-1.85%。一方面下半年预期受到宏观压力增大、货币政策中性偏宽影响，债市下跌空间有限，一季度在央行收紧流动性、经济数据超预期等多重利空下10年期国债利率高点在1.89%左右，下半年或难上破这一位置；另一方面，央行对资金面精准调控，资金利率持续显著低于OMO利率的概率较低，通过利率传导对债券收益率曲线构成底部约束，考虑到下半年可能有10BP左右降息空间，那么10年期国债利率低点可能下移至1.5%附近。
　　国债期货单边策略上，今年债市右侧交易机会被压缩，往往行情一旦启动便发展迅速，建议投资者区间操作，把握左侧布局机会。期现策略上，目前TS合约仍持续为升水状态，可继续关注正套策略机会。曲线策略上，中期关注做陡，当前收益率曲线仍非常平坦，估值上来看下半年走陡的概率偏高，驱动上来看下半年如央行重启买债，或助推曲线走陡，否则博弈空间较为逼仄