投资要点：
　　2025年6月份，制造业PMI为49.7%，比上月上升0.2个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点。建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点。
　　制造业PMI：季节性回升。本月制造业PMI的表现略高于过去两年同期水平，涨幅符合季节性。在关税摩擦的扰动弱化后，制造业景气度暂稳。值得关注的是，采购指数反弹，体现出企业端逐步适应外部因素的扰动，对于未来扩产由前期的谨慎转为边际上更加积极。此外，大、小型企业PMI分化加剧，前者在扩张区间继续回升，后者在收缩区间进一步回落。
　　供需整体回升，行业分化。6月供需指数回升，符合季节性规律。从行业看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业的供需指数位于扩张区间。究其原因，一方面，关税摩擦缓和后，出口链在供需端逐步恢复。另一方面，积极财政发力，设备更新政策效果持续释放。相比之下，非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业的供需指数继续收缩。主因或在于，房地产压力之下，终端需求不足。这一点价格指数也有所体现。6月制造业价格指数回升，主要受中东局势紧张，油价飙升的推动。而黑色冶炼行业的价格指数持续回落。
　　非制造业景气度：服务平稳，建筑分化。服务业的商务活动指数略降，基本保持平稳。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等生产性行业的商务活动指数位于较高景气区间；但是五一假期效应消退后，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。此外，建筑业景气度超季节性回升，子行业的分化值得关注。一方面，土木工程建筑业商务活动连续三个月处于较高景气区间。另一方面，商品房需求在二季度较为疲软，可能对整体建筑业景气度有所拖累。
　　政策或不断积极。在关税摩擦缓和后，内部解决好低通胀的问题才是关键。7月将下达今年第三批消费品以旧换新资金，政策接力效果值得期待。接下来，宏观政策或不断积极，货币政策延续稳健宽松节奏，积极财政主要依靠节奏加快实现，后续或根据需要加码。
　　风险提示：外部因素扰动，房地产需求的变化。