止盈节奏可能是7月交易的胜负手
　　季末流动性维持宽松，资金价格季节性上行，最后一个工作日“堆积”效应显著。本季末的跨季进度显著偏慢，6月最后一个工作日是周一，“堆积”效应可能带来资金面的波动加剧，但这大概率不会改变7月初资金面恢复到更加宽松的状态。相对而言，短端票息品种的表现随市场情绪波动，同业存单在最后一周的抢跑效应明显减弱，利率小幅提高，反映季末效应对于存单利率的影响。
　　长期利率也在抢跑后回到“低波动”状态。6月最后一周，一方面，抢跑之后的交易空间逼仄；另一方面，流动性宽松因素季节性减弱；此外，权益市场情绪的显著修复也通过股债跷板压制债市。故6月末，长端利率并未“一鼓作气”，凝聚更多突破式下行的力量，相对于已经拉长的久期和提高的仓位，交易盘进一步突破的力量有所欠缺。曲线“陡峭”略有改善，10减1期限利差回到30BP。
　　6月央行是否已经重启国债购买即将揭晓，短端买入是否形成增量更重要。虽然市场将央行重启国债购买看作重要信号，但由于央行重启购买可能也只是集中在短端，故其实质意义更多在于是否有足够的买入增量，支撑国债曲线形成“陡峭幻觉”。更直接的看，1年期国债如未形成快速下行局面，长端仅凭重启国债形成的情绪刺激，意义有限。
　　7月第一周和最后一周，是交易情绪可能高涨的两个时间窗口。只要6月最后一天资金面“堆积”跨季所形成的波动不太剧烈，7月第一周的流动性宽松边际就会强化，依据机构“抢跑”的思路来看，这个时间窗口可能形成较强的交易情绪。此外，7月末有政治局会议的重要时间窗口，如果机构预期增量政策不多，可能在此前一周进入“抢跑”交易状态。但外部不确定性和风险偏好回升对交易的影响依然不可测，可能是波动的主要来源。
　　再拉长时间来看，下半年债市行情强于上半年，预期较为一致，三季度期待收益率形成下行突破的机构较多。“抢跑”和“一致预期”依然是行情的“主要敌人”，机构负债成本修复和收益表现修复是三季度债市的主要逻辑，需要以时间换空间。故7月份交易机会可能增多，但行情形成的基础并不牢固，行情出现越早，意味着行情持续性越弱。7月利率交易的胜负手可能在于对止盈节奏的把握。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧