杠杆可以更积极点，仓位可以再重点
　　融资增长以政府部门为主，存贷款增速差仍在修复。房地产周期边际有所修复，居民中长期信贷增长可能在低位企稳，企业部门信贷后期关注新型政策性金融工具推出后的拉动作用。与信贷端不同，存款端维持正常新增状态，这也意味着银行负债端风险已经明显缓释，流动性收紧的风险降低。
　　买断式回购的两次操作，意义更多在于不确定性的降低。MLF和买断式回购两项工具当前处于相对均衡状态，两者存量前期此消彼长，存量规模相近之后，再大幅增量投放的空间也在减小，故两者操作要综合来看，全月中长期流动性投放的变动规模可能不大。本月将买断式回购“明示”化、并且提前操作，对于流动性在中下旬的到期和跨季过程中的不确定性，具有一定程度的降低作用。
　　隔夜价格中枢的向下突破，与大行融出能力的恢复有关。大行负债风险问题在4月份之后已经明显缓释，虽然端午节前后，机构在同业存单到期压力之下，流动性预期出现波动，但近两周的资金面表现已经验证我们之前的观点，大行融出能力已经修复，资金价格中枢的下行趋势形成之后，并未到达终点，起码以历史统计数据来看，资金中枢并不需要在政策利率以上加点。
　　资金价格的季节性波动依然会存在。以资金波动的季节性因素来看，6月中存在税期的影响，6月下旬跨季因素将主导资金价格走势，临近月末可能有财政资金下达明显补充流动性；7月的税期偏大，届时资金面的波动可能增加，在此之前的7月中上旬，资金价格可能延续下行走势，确认我们5月以来对资金价格中枢终点在政策利率幅度，不排除时点性低于政策利率的判断，即7月中上旬可能回到资金面稳定宽松的状态。
　　杠杆可以更积极点，仓位可以再重点。短端下行之后，长端空间依然逼仄。近期1年期国债再次回到近期震荡的低位，而其向下突破的难度并不大。短端国债利率的下行幅度可以比其他短端品种更大，因为有额外买入力量的支撑，这无疑可以给平坦的国债收益率曲线带来一些变化的可能性。所以，鉴于资金宽松的确定性，杠杆策略可以更加积极一些，虽然当前久期策略的价值依然未凸显，但重一点的仓位可以增加在后续行情博弈中的筹码。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧