1.6%或是资金充分下行后，NCD的合理定价中枢位置
　　降准资金落地后，资金边际有所波动，同业存单利率未再下行，加重了机构对流动性的担忧。
　　与往年不同，当前银行缺的主要是短期负债。从广义负债缺口来看，贷款与存款的增速在年初至今已经明显收敛。从大行流动性稳定指标来看，银行长期负债压力并不大。年初以来，大行负债压力的主要来源是非银存款流失产生的缺口，非银存款本身期限也相对较短，替代的NCD融资期限需求也相对较短。
　　同业存单发行短期化，也就造成其负债重置周期缩短。一季度供需两端在期限方面达成共识，3月的发行高峰以短期化为主，这也造成到期量在短期的激增，6月份到期规模在历史新高的4万亿以上。所以，5月中下旬之后，同业存单利率下不来，除了资金面方面的波动因素之外，巨量到期对预期的影响也是重要因素。
　　同业存单利率期限结构偏平坦可能会长期化。二季度资金面边际放松后，同业存单利率期限利差从倒挂状态归正，但依然处于相对低位。鉴于货币基金投资行为的季节性，存单在季末发行与到期放量的状态仍将持续，这也可能使偏长期限同业存单加价发行的压力减弱，曲线平坦的状态可能长期化。
　　除了短期内的到期压力之外，中期内的供给压力也是悬在同业存单之上的不确定性。除个别国股行之外，多数机构存单额度仍待发行使用。同时，5月下旬存款利率降息后，由于国有行率先调降，可能造成其存款竞争力在短期内的劣势地位，负债压力相对加大，故同业存单中期内的供给压力可能有所加大。
　　需求端的承接尚可，现金产品的规模还在增长。需求端前期主要是货基持有的存款到期后的置换需求承接同业存单发行。从非银存款的表现来看，岁末年初的大规模存量缩减之后，当前新增已经恢复正常，后续再度缩减可能性不高。故三季度需求能否承接，主要取决于产品户规模能否重拾扩张态势，以二季度至今来看，表现尚可。
　　同业存单利率下不来，无需过度担忧。我们认为，资金价格中枢的下行仍有空间，等待兑现即可。而在短期化诉求之下，供给压力可能主要体现在季末，三季度同业存单发行或依然呈现增量状态，但需求的承接当前表现尚好，后续在存款利率降息后的产品户规模增长支撑下，或不至于再产生剧烈供需矛盾。从定价角度来看，政策利率和存款利率降息后，同业存单的运行区间应该同步下移，1.6%可能是资金价格充分下行后，同业存单的合理定价中枢位置。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧