同业存单顶部信号出现，利率债交易在抢跑
　　6月第一周，同业存单利率交易顶信号出现。资金依然宽松，存单发行在需求支撑下明显放量，个别交易日达到2800亿附近，二级交易情绪也有所回暖。放量发行和情绪回暖同时发生，可以视为交易中利率顶部位置的出现，即1.7%以上再提价的风险解除。
　　短端品种情绪的修复，与大行增量买入短期国债有关。6月第一周，大行在二级市场上对短期国债的滚动买入规模大幅上行，无论这是否和央行行为有关，都显著提振了短端情绪。从大行行为来看，5月是政府债券的净发行高峰，大行对于利率债的被动配置压力较大，超长期限政府债券配置或显著拉长其利率账户组合久期，近期大行买入短期国债可能出于平衡账户久期的需要。
　　资金价格中枢下行的终点未至，季节性波动仍在。我们再次提醒，投资者不需对资金价格中枢下行的终点做出判断，需要看重资金价格中枢下行的趋势，更不必对所谓央行“合意”的资金价格位置过分纠结，后者更多是市场自身预期的投射。所以在流动性宽松的月初，依然可以看到资金价格的继续下行，虽然半年末的季节性波动也将存在，但流动性形势并非如5月底市场预期的那般严重。
　　一致预期的交易催生的只有抢跑。6月第一周，在短端情绪企稳的情况下，周五下午长端收益率出现抢跑式下行。当前市场对于利率交易的共识可以总结为两条：第一，10年期国债上行风险不大，临近1.7%的位置具备配置价值；第二，利率处于窄幅震荡阶段，机会会有，但需要等待。细微择时的一致预期程度较高，导致所谓“抢跑”，再之后需要面临的可能依然是“窄幅波动”。在利率相对低位之后，交易可能总在“抢跑”和“追不上”之间徘徊，操作的难度依然较大。当前，债券市场的主线依然是负债成本的下行修复和头寸亏损的收益修复，需要以时间换空间。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧